20220830-光大证券-歌力思-603808.SH-2022年中报点评_弱市下积极扩张_期待多品牌多点发力_4页_729kb

公司研究总结：歌力思 (603808.SH) 2022年中报点评

核心内容概览

歌力思在2022年上半年实现了收入的逆势增长，但利润大幅下滑，主要受疫情、费用率提升及毛利率下降等因素影响。公司采取积极扩张策略，重点布局多品牌和线上渠道，尽管短期内费用增加，但为未来业绩回升奠定了基础。分析师孙未未对歌力思给予“增持”评级，并下调了未来三年的盈利预测。

主要观点

收入表现

• 营业收入：2022年上半年实现11.71亿元，同比增长6.49%。
• 归母净利润：5040万元，同比下滑72.97%。
• 扣非净利润：4094万元，同比下滑76.58%。
• EPS：0.14元。

分季度表现

• 2022Q1：收入同比增长17.20%，净利润同比下滑49.67%。
• 2022Q2：收入同比下滑3.69%，净利润同比下滑96.44%，受疫情影响较大。

分品牌表现

• 主品牌ELLASSAY：收入同比小幅下滑3.55%。
• ED HARDY及ED HARDYX：收入分别同比增长5.75%和8.91%。
• IRO：收入同比增长11.04%。
• Self-Portrait (SP)：收入同比增长65.90%，增速最快。

分渠道表现

• 线下渠道：收入占比84%，同比基本持平。
• 线上渠道：收入占比16%，同比提升5PCT，同比增长63.66%。
• 线上销售增长显著：主品牌ELLASSAY、LAUREL、EH线上收入分别同比增长78%、84%、153%。

分门店类型表现

• 直营渠道：收入占比80%，同比增长13.52%。
• 加盟渠道：收入占比20%，同比下降15.33%。
• 门店数量：截至6月末，公司总门店数达571家，较年初净增21家（+3.82%）。

关键财务信息

毛利率

• 整体毛利率：同比下降4.59PCT至63.84%。
• 分品牌毛利率：
  • ELLASSAY：67.57%（-5.28PCT）
  • LAUREL：72.52%（-6.50PCT）
  • ED HARDY：52.80%（-3.71PCT）
  • ED HARDYX：56.10%（-5.75PCT）
  • IRO：83.13%（-0.95PCT）
  • SP：83.13%（-0.95PCT）

费用率

• 整体费用率：同比提升8.62PCT至57.99%。
• 分费用类型：
  • 销售费用率：45.54%（+7.16PCT）
  • 管理费用率：8.97%（+0.07PCT）
  • 研发费用率：2.24%（-0.07PCT）
  • 财务费用率：1.24%（+1.46PCT）

存货与现金流

• 存货：2022年6月末为7.05亿元，同比增长1.38%。
• 存货周转天数：298天，同比增加9天。
• 经营净现金流：8679万元，同比下降31.42%。

未来展望

业绩预期

• 2022年：预计归母净利润182万元，EPS为0.49元。
• 2023年：预计归母净利润346万元，EPS为0.94元。
• 2024年：预计归母净利润506万元，EPS为1.37元。
• PE：2022年为18倍，2023年为10倍，2024年为7倍。

风险提示

• 疫情超预期：可能影响终端消费。
• 小品牌拓展不及预期。
• 费用投放超出预期。
• 汇率波动影响境外业务。

估值与评级

• 行业及公司评级：分析师孙未未给予“增持”评级。
• 盈利预测下调：2022~2024年归母净利润分别下调41%、17%、3%。
• 估值指标：
  • PE：2022年18倍，2023年10倍，2024年7倍。
  • PB：2022年1.15倍，2023年1.04倍，2024年0.92倍。
  • EV/EBITDA：2022年8.26倍，2023年5.10倍，2024年3.54倍。

结论

歌力思在2022年上半年面对疫情带来的挑战，依然实现了收入的稳健增长，主要得益于积极的市场拓展和线上渠道的发力。尽管利润承压，但公司通过多品牌战略和多点布局，为未来业绩复苏打下基础。分析师认为，随着疫情缓解，公司销售有望进一步好转，利润端也将逐步改善。长期来看，公司多品牌战略的优势将逐步显现，但需关注疫情、小品牌拓展及汇率波动等潜在风险。