深度报告-20221027-东吴证券-东威科技-688700.SH-依托电镀设备实现横纵向延伸_有望充分受益于锂电复合铜箔产业化_33页_2mb

东威科技（688700）总结

核心内容概述

东威科技是一家专注于电镀设备研发和制造的公司，凭借在PCB电镀设备领域的领先优势，积极拓展至锂电复合铜箔和光伏电镀铜等新领域，有望迎来第二增长曲线。公司主要产品包括垂直连续电镀设备、水平镀设备、真空磁控溅射设备等，技术积累深厚，具备良好的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 传统业务稳定增长：东威科技在PCB电镀设备领域具有显著优势，2017-2021年营业收入年均复合增长率达21%，归母净利润年均复合增长率达37%。
• 新技术拓展潜力大：公司正在布局锂电复合铜箔和光伏电镀铜等新兴领域，其中复合铜箔因性能与成本优势显著，预计将在新能源电池领域快速放量。
• 技术优势明显：东威科技在垂直连续电镀设备的电镀均匀性和贯孔率方面优于竞争对手，且在水电镀（镀膜）设备领域已获得下游客户17.13亿元订单。
• 市场前景广阔：预计到2025年，动力&储能锂电复合铜箔的水电镀（镀膜）设备市场空间约95亿元，真空磁控溅射设备市场空间约87亿元，合计约182亿元。
• 组织架构清晰，股权集中：公司由创始人刘建波控股，组织架构清晰，便于快速决策与执行。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022E：营业总收入1138百万元，归属母公司净利润239百万元，每股收益1.62元/股，P/E 105倍。
• 2023E：营业总收入1846百万元，归属母公司净利润390百万元，每股收益2.65元/股，P/E 64.62倍。
• 2024E：营业总收入2657百万元，归属母公司净利润563百万元，每股收益3.82元/股，P/E 44.74倍。
• 当前股价：171.03元，市净率28.92倍，流通A股市值15,281.14百万元，总市值25,175.62百万元。

复合铜箔优势

• 性能优势：提升电池能量密度（约5%-10%）、增加电池安全性（如针刺测试中不会起火）。
• 成本优势：6μm PET复合铜箔总成本低于传统电解铜箔，良率提升可进一步降低成本。
• 技术难点：主要集中在真空磁控溅射和水电镀（镀膜）环节，东威科技在水电镀（镀膜）设备领域具备独家优势。

设备市场空间

• 水电镀（镀膜）设备：预计2025年市场空间约95亿元。
• 真空磁控溅射设备：预计2025年市场空间约87亿元。
• 合计市场空间：预计2025年达到182亿元。

技术积累与专利布局

• 东威科技已掌握无张力同步传输、电流均匀传导等关键技术。
• 已获得多项与复合铜箔相关的专利，包括膜面展平组件、展平辊、输送机构等。

产品布局

• 垂直连续电镀设备：占比80%，毛利率稳定在40%以上。
• 水平镀设备：具备独立销售能力，国内首创。
• 真空磁控溅射设备：公司已研发并实现双面镀膜设备，预计2022年10月首台设备将出货。

投资建议

公司传统业务稳定增长，积极拓展新能源设备领域，成长性突出。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期；
• 复合铜箔产业化进度不及预期；
• 技术路线尚未完全成熟，存在不确定性。

市场数据与业务结构

基础数据

关键技术与产品优势

• 电镀均匀性：东威科技为25μm±2.5μm，优于竞品。
• 贯孔率（TP）：达到95%及以上，远高于竞品。
• 技术积累：公司已实现卷式水平镀铜线项目的主要研发目标，包括适用规格、生产速度和电镀均匀性。
• 设备布局：公司已布局真空磁控溅射设备和水电镀（镀膜）设备，形成一体化布局。

复合铜箔技术路线

• 两步法：真空磁控溅射 + 水电镀（镀膜）。
• 三步法：真空磁控溅射 + 真空蒸镀 + 水电镀，存在高温损伤风险。
• 一步法：直接磁控溅射，仍在研发验证阶段。

复合铜箔产业化进展

• 主要玩家：包括膜材料厂商、传统铜箔厂商、电池厂商和跨界厂商。
• 东威科技优势：
  • 水电镀（镀膜）设备已获订单。
  • 产能弹性大，可快速响应市场需求。
  • 技术积累深厚，具备先发优势。

技术难点与解决方案

真空磁控溅射

• 难点：
  • 膜穿孔与变形；
  • 高压放电；
  • 温度控制；
  • 基膜受损。
• 解决方案：东威科技通过技术积累，开发了相关设备并取得专利。

水电镀（镀膜）

• 难点：
  • 幅宽大、厚度薄，张力控制难度高；
  • 铜层均匀性要求高（1μm±0.1μm）；
  • 线速度要求高（≥7m/min）。
• 解决方案：东威科技已掌握无张力同步传输和电流均匀传导技术，设备良率可达90%以上。

图表说明

• 图1：东威科技由PCB电镀设备拓展至锂电、光伏领域。
• 图2：垂直连续电镀设备占营收比重约80%。
• 图3：垂直连续电镀设备毛利率稳定在40%以上。
• 图4：东威科技公司架构（截至2022年10月27日）。
• 图5：2017-2021年营业收入CAGR达21%。
• 图6：2017-2021年归母净利润CAGR达37%。
• 图7：毛利率、净利率稳步提升。
• 图8：控费能力良好。
• 图15：锂电池构成示意图，铜箔为负极集流体主要材料。
• 图16：锂电池成本结构，铜箔占比约8%。
• 图17：锂电池质量结构，铜箔占比约13%。
• 图18：复合铜箔能够控制电池热失控。
• 图19：复合铜箔在针刺测试中电池未起火。
• 图20：6微米PET复合铜箔总成本低于传统电解铜箔。
• 图21：传统电解铜箔与复合铜箔工艺流程对比。
• 图22：真空磁控溅射工艺原理、难点及设备供应商。
• 图23：水电镀（镀膜）工艺原理、难点及设备供应商。
• 图24：2025年复合铜箔设备市场空间预计达182亿元。
• 图25：滚筒卷式水平膜材电镀设备。
• 图26：双边夹卷式水平连续镀膜设备。
• 图27：锂电复合铜膜磁控溅射卷绕双面镀膜设备。