深度报告-20221031-国联证券-岳阳兴长-000819.SZ-炼化精细化工龙头_短期重点关注特种聚丙烯_24页_1mb

岳阳兴长（000819）投资总结

核心内容概述

岳阳兴长是中石化长炼集团的子公司，专注于炼化精细化工领域，技术底蕴深厚。公司以碳四产业链为基础，同时布局特种聚烯烃、特种酚和煅后焦等新材料产业，是石化行业的重要参与者。公司目前拥有岳阳和惠州两个生产基地，其中惠州基地正在建设30万吨特种聚丙烯项目和15万吨改性聚烯烃项目，标志着公司在高端聚烯烃领域的重大进展。此外，公司还涉足节能环保业务，通过自主研发非贵金属催化剂，解决了石化尾气处理的行业痛点。

主要观点与关键信息

技术实力与研发能力

• 甲酚技术：公司拥有全球首台套甲酚清洁生产技术，能够根据市场需求调节产品结构，显示其在催化剂研发和工业放大方面的能力。
• 特种聚烯烃：公司是国内首个实现特种聚烯烃催化剂产业化的企业，打破国外技术垄断，具备较高的技术壁垒。
• 催化剂研发能力：公司拥有较强的研发设计能力，未来有望在其他特种石化材料领域实现技术转化。

业务板块与产品结构

公司产品分为三大板块：能化产业、新材料产业和节能环保产业。

• 能化产业：以MTBE、异辛烷、聚丙烯等为主，其中MTBE是公司传统业务的核心盈利产品。
• 新材料产业：重点发展特种聚丙烯和特种酚，其中特种聚丙烯项目预计2023年中投产，有望显著提升公司业绩。
• 节能环保产业：提供石化尾气催化氧化、油气回收等技术服务，具备较强的产业竞争力。

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年收入分别为26.9亿元、52.2亿元、66.9亿元，年复合增长率（CAGR）为102%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为0.87亿元、3.47亿元、5.22亿元，增速分别为36%、301%、50%。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为0.28元、1.13元、1.70元。
• 估值：采用相对估值法和绝对估值法，2023年目标价为28.66元，对应PE为25.36倍，较当前股价有41%的上涨空间。

重点分析

传统业务

• 碳四产业链：公司依托长岭炼化，受益于高油价，传统业务盈利能力较强。
• MTBE市场：国内MTBE产能过剩，但中南地区供求偏紧，公司占据竞争优势。
• 烷基化油：受益于“国六”标准的推行，烷基化油需求增长，公司具备一定产能。

新材料产业

• 特种聚丙烯：公司掌握特种聚烯烃催化剂技术，惠州30万吨项目即将投产，预计将成为公司主要利润增长点。
• 特种酚产业链：公司拥有1.5万吨邻甲酚和4000吨2,6-二甲酚产能，计划进一步延伸产业链，提升市场竞争力。
• 煅后焦项目：布局40万吨煅后焦项目，把握锂电负极材料资源，受益于新能源产业快速发展。

风险提示

1. 在建产能推进不及预期：惠州30万吨特种聚丙烯项目及岳阳5100吨间甲酚项目若未能如期投产，将影响公司业绩。
2. 产品推广不及预期：新产品市场接受度不高，可能影响盈利能力。
3. 原油价格大幅下跌：传统业务盈利能力与油价密切相关，油价下跌将影响MTBE等产品的盈利。
4. 疫情反复风险：疫情可能影响公司正常的生产与经营活动。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：2023年目标价为28.66元，对应PE为25.36倍。
• 成长性：公司传统业务和新材料业务均具备良好的增长潜力，预计未来三年收入和利润将快速增长。

财务数据摘要

结论

岳阳兴长凭借其深厚的技术底蕴和持续的创新能力，在炼化精细化工领域占据重要地位。随着特种聚丙烯和特种酚等新材料项目的推进，公司有望实现业绩的显著增长。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司具备较强的盈利能力和发展潜力，值得投资者关注。