远东资信-康美股份债券违约分析-2020.11-12页_455kb

报告摘要

康美股份债券违约分析总结

核心内容概述

康美药业股份有限公司（以下简称“康美股份”）因主营业务持续恶化、激进扩张、债务结构不合理以及财务造假等多重因素，于2020年2月发生“15康美债”违约事件，涉及金额约24.93亿元。截至2020年10月31日，公司仍有11只债券存续，总余额为145亿元，平均剩余期限约1年，尚未发生新的违约事件。此次违约不仅暴露了康美股份在经营和财务方面的严重问题，也引发市场对其信用状况的高度关注。

主要观点与关键信息

1. 企业背景与业务模式

成立时间与上市情况：康美股份成立于1997年，2001年在上海证券交易所上市。
控股股东变更：2020年9月3日，广东国资通过揭阳易林药业投资有限公司（易林投资）托管康美股份，控股股东变更为易林投资。
行业地位：公司以中药饮片为核心业务，覆盖中药材种植、生产、销售、物流、营销网络等全产业链，是中医药行业龙头之一。
营收结构变化：公司营收主要来自医药相关产品，占比超过80%。但中药材贸易收入从早年近60%降至2018年约3%，中药饮片收入占比也从2016年的25.16%下降至2018年的21.6%。

2. 违约事件回顾

违约时间与金额：2020年2月3日，“15康美债”未能按期偿付利息和回售款，涉及金额约24.93亿元。
信用等级下调：自2019年8月起，公司主体信用等级由AAA下调至BBB、B，最终在2020年2月降至C级别。
后续影响：违约事件引发市场信任危机，公司股价暴跌，市值蒸发374亿元，债券市场亦受到冲击。

3. 债券违约原因分析

主营业务恶化：
- 2016年起营业收入持续下降，2019年营收仅为114.46亿元，较2016年减少33%。
- 中药材贸易收入大幅萎缩，2018年仅占医药收入的3.66%，中药饮片收入占比也逐年下降。
- 2018年存货周转天数和营业周期分别达到767天和877天，远高于行业平均水平。
激进扩张与资金压力：
- 2017-2018年公司集中投资百亿建设产业园和智慧药房等项目，导致在建工程激增。
- 投资活动现金净流量为负，且经营性现金流难以支撑扩张行为，2017年经营性现金流为-48.4亿元，2019年仍为-13.31亿元。
债务规模过大且短债比例高：
- 2018年总债务攀升至357.94亿元，2019年仍达329.34亿元。
- 短期债务占比高达60%，流动性快速萎缩，货币资产从2017年的42.07亿元降至2019年的5.01亿元。
财务造假引发信任危机：
- 2018年公司被证监会立案调查，2019年4月30日更正会计差错，导致货币资产虚增300亿元，引发市场强烈反应。
- 2019年8月，证监会认定公司存在系统性财务造假，对公司及实控人作出行政处罚和市场禁入决定，导致再融资渠道受阻。