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综合行业债券违约现象及外部成因探讨总结

核心内容概述

本文围绕我国综合行业债券违约现象，分析其发展轨迹、违约规模及外部成因。自2015年首只综合行业债券违约以来，该行业违约债券规模持续扩大，成为我国信用债违约市场的重要组成部分。截至2020年10月，综合行业累计违约债券金额达630.86亿元，居各行业首位，但其违约比率相对较低，仅为0.43%。

主要观点

1. 违约规模与趋势

• 违约开始时间：2015年4月“14波鸿CP001”为综合行业债券违约的开端。
• 违约规模变化：自2018年起，综合行业债券违约规模显著上升，2019年跃居各行业首位，2020年前10月为238.92亿元，仅次于计算机行业。
• 违约时间分布：多数债券在发行后2年内违约，其中12只债券在发行1年内即违约，反映出评级虚高和风险预警机制不健全的问题。

2. 违约券种分布

• 主要违约券种：公司债、一般中票为主要违约类型，合计占比达70.81%。
• 其他券种：一般企业债、定向工具、可交债、短融等也出现违约，但违约金额相对较低。
• ABN违约率高：交易商协会发行的ABN违约率偏高，成为综合行业违约风险集中的表现之一。

3. 违约企业特征

• 企业类型：综合行业违约企业以民营企业为主，占比达75%。
• 区域分布：浙江地区是综合行业违约企业的重要聚集地，如精功集团、三鼎控股、新光控股等。
• 行业覆盖：涵盖房地产、商贸、住宿餐饮、建材、建筑、通信、煤炭、水泥、食品饮料、饰品等多个周期性行业。

关键信息

1. 违约规模与比率对比

2. 违约时间与评级变化

• 违约时间：76只综合行业债券平均起息后2.63年违约，其中37只在2年内违约，12只在1年内违约。
• 评级变化：发行时评级多为AA至AAA，违约时多降至C级，部分仍保持AA及以上，反映评级虚高及预警滞后。

3. 外部成因分析

（一）宏观经济影响

• 经济增速下滑：2018年以来，宏观经济增速显著下降，尤其2020年受疫情冲击，经济仍处于修复阶段。
• 周期性行业受冲击：综合行业企业多从事周期性行业，经济下行直接影响其盈利能力和偿债能力。

（二）金融环境变化

• 融资困难：2017年以来，信用收缩导致民营企业融资受限，债务到期难以获得流动性支持。
• 宽信用政策：2019年以来，政策宽松虽改善融资环境，但民营企业净融资状况仍不理想。

（三）行业经济状况

• 细分行业盈利下滑：房地产、食品、建材、化工等行业盈利持续走低，对综合行业企业造成负面影响。
• 非相关多元化经营：多数综合行业企业缺乏核心技术，盲目扩张导致流动性风险加剧。

图表摘要

• 图1：综合行业债券违约变化轨迹，显示2018年后违约规模显著上升。
• 图2：主要行业违约变化比较，表明综合行业违约规模逐步超越其他行业。
• 图3：综合行业债券到期情况，反映到期规模增长是违约原因之一。
• 图4：综合行业违约规模居各行业首位。
• 图5：历年违约金额占比，显示综合行业违约占比逐步提升。
• 图6：综合行业期末存量违约券排名靠前。
• 图7：综合行业违约比率偏低。
• 图8：综合行业违约券种分布，公司债与中票占比最高。
• 图9：各类违约券种的违约比率，ABN风险最高。
• 图10：首次违约耗时分布，显示多数债券在发行后2年内违约。
• 图11：发行与违约时评级对比，反映评级虚高问题。
• 图12：中国GDP增速变化，显示经济下行趋势。
• 图13：金融市场信用变化，呈现由紧至松趋势。
• 图14：建筑业与房地产业指标变化，反映行业盈利下行。
• 图15：行业销售利润率变化，显示综合行业所涉行业普遍盈利下滑。

作者与机构简介

• 作者：简尚波，上海财经大学政治经济学硕士，远东资信研究部高级研究员。
• 远东资信：中国第一家社会化专业资信评估公司，成立于1988年，具有丰富的行业经验和专业评级能力，致力于信用风险揭示与金融预警。

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