2020年中资美元债违约分析：境外违约那些事-20210324-兴业证券-26页_1mb

中资美元债违约分析总结

核心内容概述

本报告分析了2020年及之前中资美元债违约情况，重点探讨了违约的多层次来源及具体原因，涉及多个行业和企业。2020年中资美元债市场违约数量创历史新高，共30只债券违约，涉及16个发行主体，总金额达92.62亿元。违约原因涵盖流动性衰竭、资不抵债、交叉违约、信息披露问题、政策依赖及控制人风险等多个层面。此外，报告还分析了违约对二级市场的影响及风险提示。

主要观点

• 违约数量和金额显著上升：2020年中资美元债违约数量和金额均达到历史高位，反映出市场风险增加。
• 行业分布广泛：违约企业主要分布在金融、科技、能源、材料、必需消费及非必需消费等行业，显示违约并非单一行业现象。
• 评级结构特点：无评级债券违约比例较高，高收益债券违约占一定比例，投资级债券违约较少，但2018年曾出现投资级债券违约。
• 违约原因多样：包括流动性衰竭、资不抵债、交叉违约、信息披露违规、政策依赖、控制人风险等。
• 对市场影响有限：虽然部分企业违约对特定行业或板块造成一定冲击，但对整体中资美元债市场影响有限。

关键信息

违约来源分析

1. 流动性衰竭：

   • 多家企业的流动性衰竭是违约的直接原因，如青海省投资集团有限公司、宜华企业（集团）有限公司、海隆控股等。
   • 流动性衰竭通常由经营不善、现金流短缺、债务集中到期等因素引发。

2. 资不抵债：

   • 企业因经营亏损、债务压力过大导致资不抵债，如天津物产、亿达中国等。
   • 资不抵债通常伴随企业盈利能力下降、债务结构不合理等现象。

3. 交叉违约风险：

   • 一些违约事件触发了其他债券的交叉违约条款，如青海省投资集团、北大方正集团、协鑫新能源等。
   • 交叉违约增加了企业债务危机的复杂性，加速了违约进程。

4. 信息披露问题：

   • 信息披露不及时或违规操作是部分企业违约的深层次原因，如宜华企业（集团）、紫光集团等。
   • 信息披露问题削弱了市场信任，增加了融资难度。

5. 政策依赖与控制人风险：

   • 部分企业过度依赖政策支持，政策收紧导致融资困难，如天津物产、协鑫新能源等。
   • 控制人风险也对企业的融资能力和经营稳定性产生重大影响，如亿达中国、紫光集团等。

个券违约案例分析

风险提示

• 美国货币政策不确定性：美元债市场受美联储政策影响较大，利率变动可能加剧债务压力。
• 国内经济环境波动：经济下行、融资环境收紧可能对中资美元债的偿债能力构成挑战。
• 国内行业政策调整：如房地产“三条红线”政策、光伏行业补贴政策等，可能对相关企业产生重大影响。

评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级，分别对应不同市场表现预期。
• 投资评级基于报告发布日后的12个月内相对市场指数的涨跌幅。
• 无评级适用于无法获取必要信息或面临重大不确定性的情况。

信息披露

• 兴业证券股份有限公司在知晓范围内履行信息披露义务。
• 客户可查询相关静默期安排和关联公司持股情况。

法律声明

• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 兴业证券不保证信息的准确性、完整性或无误性。
• 报告中所含信息和建议可能在不同时期发生变化，客户应自行关注更新。
• 本报告版权属于兴业证券，未经许可不得复制、分发或用于其他用途。

总结

2020年中资美元债市场违约情况显著，违约企业涉及多个行业，原因复杂多样。流动性衰竭和资不抵债是最直接的原因，而交叉违约、信息披露问题、政策依赖及控制人风险是深层次因素。尽管部分违约事件对特定行业造成一定冲击，但对中资美元债整体市场影响有限。投资者应关注市场波动的多方面因素，合理评估企业信用风险。