2020年第四季度信用债违约分析：违约主体行业分散，国企违约超出预期-20210202-远东资信-13页_644kb

2020年第四季度信用债违约分析总结

核心内容概述

2020年第四季度，共有34只信用债发生违约，违约金额合计351.89亿元，涉及16家违约主体，其中9家为首次违约主体。整体来看，该季度各项违约指标较上一季度有所回升，较2019年同期略有上升。违约主体地域分布集中于北京，行业分布较为分散，但建筑装饰行业违约主体较多。发行时评级为AA+和AA的违约主体占比高达43.75%，显示高评级企业违约风险不容忽视。

主要观点

1. 违约主体特征

• 地域分布：北京地区违约主体最多（18.75%），其余省份均仅1-2家。
• 行业分布：建筑装饰行业违约主体最多（18.75%），其他行业违约主体较少。
• 公司属性：9家首次违约主体中，6家为民营企业，2家为国有企业，1家为中外合资企业。
• 评级情况：AA+和AA级企业违约占比高，显示中高评级企业违约风险上升。

2. 违约率变化

• 新增主体违约率：2020年第四季度为0.2%，较上季度上升0.07个百分点，民企升幅较大（+0.57%）。
• 新增债券违约率：第四季度为0.93%，较上季度下降0.43个百分点，但民企违约率仍较高（2.51%）。
• 国企与民企对比：国企新增债券违约率上升（+0.75%），民企主体违约率升幅明显。

3. 违约原因分析

• 盈利能力下降：三家企业（华晨集团、福建福晟、鸿达兴业）均出现营收或利润下滑，经营性现金流净额无法覆盖短期债务。
• 债务结构不合理：短期债务占比高，偿债压力大，尤其在经营性现金流不足的情况下，短期债务的集中到期进一步加剧了风险。
• 激进扩张与投资：企业投资行为激进，导致现金流消耗过大，未能形成有效收益。
• 再融资困难：受限资产规模大、银行授信额度枯竭、股票高比例质押、法律诉讼频繁等因素限制了企业融资能力。

关键信息

违约主体概况

• 华晨集团：辽宁省国资委控股，主营汽车制造，受华晨宝马业绩影响，母公司盈利不佳，短期债务占比高，经营性现金流净额下降，再融资受限。
• 福建福晟：民营房企，2015年激进拿地，后因房地产调控导致资金链紧张，短期债务集中到期，法律纠纷频发。
• 鸿达兴业集团：广东省民营企业，主营化工、环保等业务，股票高比例质押，筹资现金流净额波动大，经营性现金流净额为负。

风险提示

• 盈利能力下降：周期性行业企业需关注外部环境变化对盈利的影响。
• 短期债务压力：高比例短期债务会增加企业的偿债风险，需关注经营性现金流是否能有效覆盖。
• 再融资受限：受限资产、高质押率、银行授信枯竭等都会影响企业融资能力，增加违约可能性。

展望与建议

货币政策趋势

• 随着货币政策逐步正常化，企业融资环境将趋于收紧，信用债违约风险可能上升，尤其是民营企业。

风险预警方向

• 关注周期性行业：如房地产、建筑装饰、化工等，这些行业易受外部环境影响。
• 关注债务结构：尤其是短期债务占比高、现金流无法覆盖债务的企业。
• 关注再融资能力：受限资产多、股票质押率高、法律纠纷频繁的企业更易面临资金短缺。

总结与启示

通过分析2020年第四季度信用债违约情况，得出以下三点启示：

1. 盈利能力下降是违约风险的重要诱因，尤其在行业周期性较强的情况下，企业需提前应对经营不确定性。
2. 债务结构不合理，特别是短期债务占比高、经营性现金流无法覆盖债务，会显著增加企业违约概率。
3. 再融资能力受限，包括受限资产、高质押率、银行授信枯竭等因素，应作为风险预警的重要指标。

作者与机构信息

• 作者：张妍，伦敦国王学院金融学硕士，远东资信研究部助理研究员。
• 机构：远东资信评估有限公司，成立于1988年，是中国第一家社会化专业资信评估公司，具有丰富的信用评级经验。

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