远东资信-新增债券违约率小幅上升，关注房企违约风险——2022年第一季度信用债违约分析-11页_570kb

2022年第一季度信用债违约分析总结

核心内容

2022年第一季度，信用债市场新增16只债券违约，违约金额合计122.38亿元，涉及9家违约主体，其中3家为首次违约主体。整体违约规模较上一季度小幅上升，但较去年同期明显下降。违约主体主要集中在房地产行业，且地域分布较分散。

主要观点

1. 违约情况概述

• 新增违约数量与金额：2022年第一季度新增违约债券16只，金额122.38亿元，较上一季度小幅上升。
• 首次违约主体：第一季度有3家首次违约主体，涉及房地产和非银金融行业，其中2家为民营企业，1家为其他企业。
• 地域分布：福建省为违约主体数量最多的地区，占33.33%；其他省份均只有1家违约主体。
• 行业分布：房地产行业违约主体最多，共5家，其他行业均只有1家。
• 评级分布：违约主体中，AAA和AA+级占比较高，合计占66.67%。

2. 违约率变化

• 新增主体违约率：0.06%，较上一季度上升0.02个百分点。
• 新增债券违约率：0.06%，较上一季度上升0.03个百分点。
• 民企违约率显著上升：1.36%，较上一季度上升0.92个百分点。
• 国企违约率基本不变：0.002%，无新增国企违约主体。

3. 违约原因分析

• 盈利能力下降：房地产行业受政策调控影响，销售业绩大幅下滑，导致企业盈利能力和现金流承压。
• 债务压力大：多数房企存在高杠杆扩张问题，资产负债率长期维持在80%以上，债务结构不合理。
• 现金流紧张：企业流动性危机加剧，融资受限，资金回拨谨慎，导致现金流极度紧张。

关键信息

1. 阳光城集团股份有限公司违约分析

• 违约时间：2022年3月15日。
• 违约金额：63.84亿元，涉及5只债券未按时兑付，1只触发交叉违约。
• 公司背景：阳光城为阳光控股旗下综合性房企，主营业务集中在房地产开发，占比长期保持在95%以上。
• 财务状况：
  • 资产负债率：截至2021年第三季度为79.45%，净负债率高达123%。
  • 现金与短期债务比：0.69，表明公司面临较大的短期偿债压力。
  • 有息债务结构：1年内到期的有息债务占比29%，1-2年到期的占43%，整体集中兑付压力显著。
• 经营状况：
  • 2021年前三季度净利润断崖式下滑，扣非净利润为-17.52亿元。
  • 2021年1-2月销售额同比大幅下降64.9%，盈利能力仍待观察。
• 流动性问题：
  • 截至2021年前三季度，公司货币资金为271.8亿元，同比下降42.94%。
  • 金融机构及合作方对资金回拨谨慎，公司可自由动用资金不足1%。
  • 为缓解流动性危机，公司处置资产73.33亿元，但效果有限。

2. 违约警示与启示

• 关注外部环境压力：房地产行业监管趋严，政策调控对盈利能力影响显著，企业需警惕经营性现金流压力。
• 关注债务结构与“明股实债”问题：高杠杆扩张导致债务结构不合理，“明股实债”可能掩盖真实负债，增加隐性风险。
• 关注流动性危机与短期偿债能力：房企若通过出让子公司资产补充流动性，需警惕处置效率与效果，尤其在外部环境紧张时。

总结与展望

1. 总结

• 2022年第一季度信用债违约规模较上一季度小幅上升，但整体仍处于低位。
• 违约主体地域分散，行业集中，房地产行业成为主要风险来源。
• 民企违约率显著上升，国企违约率保持稳定，但无新增违约主体。
• 阳光城案例显示，房企在政策调控和流动性压力下，面临严重的经营和财务风险。

2. 展望

• 未来需持续关注房地产行业企业的流动性状况及债务结构。
• 特别注意“三道红线”政策对房企再融资能力的影响。
• 民营企业因盈利能力和现金流问题，违约风险仍较高，需加强风险预警和防范。

相关研究报告

1. 《新增债券违约率大幅下降，关注房企展期债券后续状态——2021年第四季度信用债违约分析》，2022.01.13
2. 《新增债券违约率上升，继续关注房企违约风险——2021年第三季度信用债违约分析》，2021.10.14
3. 《逆势扩张致大量项目积压，“三道红线”下再融资困难——蓝光发展债券违约案例分析》，2021.08.17
4. 《首次违约主体数量下降，关注民营企业违约风险加大——2021年第二季度信用债违约分析》，2021.07.14
5. 《新增债券违约率继续扩大，“海航系”企业接连违约——2021年第一季度信用债违约分析》，2021.04.12

作者简介

• 张妍：伦敦国王学院金融学硕士，远东资信研究与发展部助理研究员。
• 刘慧敏：中国人民大学农业经济管理硕士，远东资信研究与发展部助理研究员（实习生）。

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