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报告摘要

南微医学（688029.SH）业绩恢复快速增长，国内外业务持续加速总结

核心内容概述

南微医学（688029.SH）在2021年上半年实现了业绩的快速恢复，国内外业务均呈现显著增长。公司发布2021年中报，显示营业收入同比增长53.34%，归母净利润同比增长25.85%，扣非净利润同比增长27.52%。尽管受到股权激励费用及汇兑损失的影响，剔除这些因素后，公司净利润实现66.48%的高增长。分析师谢木青维持“买入”评级，认为公司作为国内微创诊疗器械领域的龙头企业，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

业绩恢复显著：2021年上半年，公司营业收入达8.75亿元，同比增长53.34%；归母净利润为1.43亿元，同比增长25.85%；扣非净利润为1.35亿元，同比增长27.52%。
国内外业务双轮驱动：国内市场同比增长51.35%，国外市场同比增长56.51%，显示公司全球化战略成效显著。
产品线表现亮眼：止血夹、EMR/ESD等内镜诊疗耗材实现64%的高增长，反映市场需求回升和产品竞争力提升。
研发投入持续增加：公司2021H1研发投入达5903万元，占营收6.75%。多项可视化产品进入注册阶段，包括一次性胆道镜、一次性支气管镜、一次性可视化脑部灌洗系统等，显示出公司在创新产品布局上的决心。

关键信息

财务指标概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,307.47	1,326.41	1,857.50	2,468.49	3,227.58
净利润（百万元）	303.60	260.76	372.13	537.58	735.33
每股收益（元）	2.28	1.96	2.79	4.03	5.51
P/E	108.68	126.54	88.67	61.38	44.87
P/B	13.33	12.64	11.07	9.38	7.75

2021H1关键财务数据

指标	金额（百万元）	同比增长
营业收入	87,500	53.34%
归母净利润	14,300	25.85%
扣非净利润	13,500	27.52%
毛利率	65.52%	+0.42pp
净利率	16.88%	-3.16pp
期间费用率	45.68%	+3.61pp

分季度表现

2021Q2：营业收入4.81亿元，同比增长48.66%；归母净利润7,644万元，同比增长14.98%；扣非净利润7,240万元，同比增长11.97%。
季度环比：2021Q2营业收入环比增长22.28%，显示业务恢复态势良好。

研发进展

一次性胆道镜完成开发并提交型式检验，计划年内国内注册。
一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段，计划年内提交型式检验。
一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE注册。
一次性可视化脑部灌洗系统计划明年初提交FDA注册。
其他创新产品如钴铬合金夹、机编支架、ESD牵引类产品等按步骤推进研发和上市。

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）
2021	18.58	3.72	2.79
2022	24.69	5.38	4.03
2023	32.28	7.35	5.51

估值分析

当前股价为247.46元，对应2022年PE为61倍，PEG为1.38。
预计未来三年PE持续下降，反映市场对其成长性的认可。

风险提示

行业政策变化风险：国家对医疗器械行业的监管趋严，可能对公司业务造成影响。
专利诉讼风险：公司涉及两起诉讼，主要在美国和德国，存在败诉及赔偿费用风险。
新冠疫情持续风险：若疫情持续，将对医院诊疗量和公司业绩产生负面影响。

投资建议

评级：买入（维持）
理由：公司业绩恢复良好，国内外业务加速增长，产品线持续放量，研发投入加大，有望受益于行业长期发展趋势。

结论

南微医学在2021年上半年展现出强劲的业绩恢复能力和业务增长潜力，国内外市场同步加速，尤其在内镜诊疗器械领域表现突出。公司持续加大研发投入，推动新产品注册和上市，为长期发展奠定基础。尽管短期受到股权激励费用和汇兑损失影响，但其盈利能力有望逐步恢复。分析师维持“买入”评级，认为公司具备稀缺性和行业增长潜力。

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