20221230-银河期货-沥青年报_产能过剩格局_关注供应弹性_13页_1mb

沥青市场分析总结

核心内容概述

2022年沥青市场经历了复杂的波动，主要受原油价格波动、疫情冲击、成品油消费复苏以及供需结构变化等多重因素影响。沥青作为原油炼化的重要副产品，其价格走势与原油高度相关，但受自身供需矛盾影响，也出现阶段性与油价背离的情况。整体来看，沥青市场呈现“供应端弹性增强、需求端相对疲软”的特征，且对利润的敏感性逐年上升。

主要观点

• 价格波动与油价背离：2022年沥青价格波动与油价相关性仅为0.78，远低于长周期的0.9，主要由于疫情对供需的冲击及沥青自身基本面的特殊性。
• 产能过剩格局：自2020年大投产后，沥青产能进入过剩阶段，旺季开工率未能达到历史高位（如50%以上），供应端对利润的反应更为敏感。
• 供应端结构变化：地炼仍是主要供应来源，占比达57.8%，产量同比小幅增长；中石化、中石油、中海油产量均下降，其中中石化产量下降幅度最大。
• 需求端分化：道路沥青消费占比下降，防水沥青消费增长，但整体需求增长受限于基建投资与地产政策。
• 季节性与政策影响：2022年沥青消费呈现前低后高的趋势，尤其在3季度因疫情缓解和政策支持，消费回升显著。
• 市场展望：2023年1季度沥青供应偏紧，价格或偏强；下半年若成品油消费复苏，供应将被动增加，需关注累库情况以判断是否出现“旺季不旺”。

关键信息

供应端分析

• 2022年产量：全年预计2625万吨，同比大幅下降16.7%。
• 地炼产量：全年1517万吨，占57.8%，同比增长5.6%，是唯一正增长阵营。
• 中石化产量：全年640万吨，占24.4%，同比下降36.5%。
• 中石油产量：全年282万吨，占10.8%，同比下降45.3%。
• 中海油产量：全年186万吨，占7.1%，同比下降3.7%。
• 原料与利润：地炼以稀释沥青为原料，加工利润是产量驱动因素；中石化因沥青出率低，产量受成品油利润影响较大。

需求端分析

• 道路消费：全年消费占比下降，上半年跌至75%以下，下半年恢复至80%以上。
• 防水消费：占比从10%上升至15%以上，受地产政策影响较大。
• 基建投资：2022年上半年公路投资增长10%，但道路消费环比下降36%，显示资金落实不足。
• 地产数据：房屋施工、竣工及新开工面积均同比下降，但市场预期政策底已出现，未来有望提振防水沥青需求。

市场走势回顾

• 第一阶段（1季度）：原油价格高企，但沥青因库存高、需求弱，价格偏弱，裂解价差跌至历史低位。
• 第二阶段（4-6月）：供应端减产支撑裂解价差修复，沥青价格强势上涨。
• 第三阶段（6-8月）：油价回落，沥青价格同步下跌，裂解价差回归历史区间。
• 第四阶段（8月下旬-11月）：旺季需求强劲，但库存未明显回升，现货价格维持强势。
• 第五阶段（11月后）：需求收尾，冬储心理价位下调，但随后原油反弹带动现货价格回升。

总结与展望

• 供应弹性增强：沥青供应端对利润的敏感性逐年上升，地炼在利润驱动下产量显著提升。
• 需求增长受限：道路消费受疫情影响较大，防水消费则受地产政策影响，未来有望回升。
• 2023年展望：1季度供应偏紧，价格或偏强；2季度成品油消费复苏带动供应增加；3季度需关注累库情况；4季度成本端低油价和不确定性将主导行情。

作者信息

• 研究员：童川
• 期货从业证号：F3071222
• 投资咨询从业证号：Z0017010
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