20131015-申万宏源-水泥行业_基本面好于预期_华东地区调研纪要_14页_647kb

中国水泥行业研究报告总结

核心内容概览

本报告发布于2013年10月15日，由分析师Rong Ye撰写，分析了中国水泥行业，特别是华东地区水泥企业的经营状况与市场前景。报告指出，水泥行业基本面好于预期，供需关系改善推动价格上涨，并认为华润水泥（1313HK）和安徽海螺（914HK）是该行业的首选投资标的。

主要观点

1. 基本面好于预期

• 旺季效应与基建复苏：华东地区水泥需求因季节性旺季和基建投资复苏而显著提升，熟料库存处于30%-55%的低位。
• 价格上调：水泥厂家正在进行每吨30元的提价，并对11月初再次提价充满信心。
• 库存下降：台风过后，水泥厂日发货量迅速回升至14000吨，远超日常产能，库存水平预计进一步下降，为第四季度水泥价格上涨提供动力。

2. 需求复苏与供给控制

• 基建投资拉动需求：长三角地区基建投资同比显著增长，尤其是地铁建设、房地产销售和大型赛事（如青年奥运会）推动水泥需求。
• 供给端收紧：南京市政府在控制新增产能方面更加有效，江苏地区已关停30%的粉磨站，部分水泥厂被要求关闭熟料生产线，有助于改善供需结构。

3. 调研反馈超出预期

• 价格创新高预期：尽管当前水泥价格已超过2013年第二季度的高点，但企业仍预计11月将有新一轮提价，推动价格再创新高。
• 行业基本面改善：多数投资者认为水泥行业基本面优于预期，预计第四季度毛利将扩张，与部分投资者的悲观预期形成对比。

4. 投资建议

• 首选标的：华润水泥（1313HK）和安徽海螺（914HK）被列为首选，分别给予“买入”评级，目标价分别为6.5港币和32.3港币。
• 催化剂：供需关系改善带来的毛利扩张将推动股价上行。
• 风险提示：中国经济结构转型可能导致水泥需求弱于预期。

关键信息

企业调研情况

• 海螺水泥（914HK）：南京工厂熟料库存约40%，日发货量可达14000吨，价格已上调至340元/吨（高标）和302元/吨（低标）。
• 台泥国际（1136HK）：句容工厂熟料库存约50%，价格在8月上调后，预计11月再次提价。
• 中材股份（1893HK）：库存水平较低，价格策略灵活，且在环保领域有显著布局。

环保业务进展

• 水泥窑协同垃圾处理：中材股份在江苏句容的水泥窑协同垃圾处理项目已处理70万吨垃圾，占当地总垃圾量的90%以上。
• 技术差异：海螺水泥采用干燥法处理垃圾，而中材股份采用预分解技术，后者可处理更多垃圾且不影响熟料产量。
• 政府补贴：垃圾处理业务有政府补贴，每吨约75元，补贴价格自2010年起固定，预计2014年将重新谈判。

行业趋势

• 落后产能淘汰加速：全国范围内落后产能淘汰速度加快，有助于控制供应，改善供需关系。
• 环保与绿色转型：水泥企业进入垃圾处理业务以提升绿色形象，应对未来可能的环保政策收紧。

投资亮点

• 价格与成本优势：海螺水泥相比中材水泥价格每吨高10元，成本每吨低5-10元，主要得益于更先进的设备、优质矿源和较低煤价。
• 盈利潜力：垃圾处理业务可降低煤耗和NOx排放，提高盈利能力，若补贴价格达130-140元/吨，项目可在7-8年内收回成本。
• 市场结构变化：随着环保政策加强和产能淘汰，水泥行业供给结构将更加优化，提升整体盈利能力。

风险提示

• 经济结构转型：可能影响水泥需求，尤其是基建和房地产投资增速放缓。
• 政策不确定性：环保政策的进一步收紧可能对行业造成额外成本压力。

附录：主要公司估值对比

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • Buy：预期回报率超过市场20%以上；
  • Outperform：预期回报率比市场高5%-20%；
  • Neutral：预期回报率与市场相差小于5%；
  • Underperform：预期回报率比市场低5%以上。

• 行业投资评级：

  • Overweight：行业表现优于市场；
  • Neutral：行业表现与市场持平；
  • Underweight：行业表现弱于市场。

免责声明

本报告仅为SWS Research的客户使用，未经许可不得用于其他用途。报告内容基于公开信息，公司不对信息的准确性、完整性或真实性作出任何保证。投资决策应基于客户自身情况，谨慎评估市场风险。