20220109-中泰证券-宏观专题报告_就业为何难以拖住美国加息脚步__13页_1mb

就业为何难以拖住美国加息脚步？总结

核心内容

本文分析了2021年12月美国非农就业数据与美联储加息预期之间的关系，指出尽管就业数据表现不及预期，但市场仍预期美联储加息概率上升，就业因素未能有效抑制加息步伐。主要原因是当前美国面临的通胀压力远大于就业问题，且“工资-物价”螺旋现象初步形成，加剧了通胀预期。

主要观点

• 非农就业数据疲软，但加息预期未减：2021年12月美国新增非农就业人数为20万，低于市场预期，但美联储官员对通胀的担忧上升，导致加息预期不降反升。
• 劳动力市场仍偏紧：尽管就业人数增长放缓，但劳动参与率回升至61.9%，失业率降至3.9%，表明劳动力市场仍存在结构性紧张。
• 通胀压力成为政策核心考量：美国CPI同比增速接近7%，而“影子通胀”（按1980年方法计算）已达到15%，接近“大滞胀”时期的水平。
• 疫情对服务业和运输业影响显著：服务业新增就业人数下降，运输仓储业劳动力短缺，加剧了成本上升和通胀压力。
• 工资-物价螺旋初步形成：低收入者工资增速显著高于高收入者，部分行业薪资同比增速超过6%，与物价上涨形成联动。
• 企业成本压力推动涨价预期：90%的小企业计划提价15%以上，因成本持续上升，通胀预期居高不下。
• 美联储加快加息步伐：多数FOMC委员支持提前加息，预计将在2022年3月启动，且可能加快缩表节奏。
• 加息与缩表难以完全解决通胀问题：但通过影响市场预期，可以部分缓解通胀压力，因此政策收紧风险值得关注。

关键信息

1. 非农就业数据表现

• 新增就业人数：2021年12月新增非农就业人数为20万，低于11月的25万，是2021年最小增幅。
• 私人部门就业：12月私人部门新增就业人数为21.1万，较上月下降。
• 行业表现：运输和仓储、商品生产、建造服务业新增就业人数下降，而休闲酒店业略有回暖。
• 劳动参与率：12月劳动参与率回升至61.9%，但仍比疫情前下降1.5个百分点。
• 失业率：官方失业率降至3.9%，为疫情以来新低，其他失业率口径也同步下降。

2. 通胀压力持续高企

• CPI与核心CPI：11月CPI同比上升6.8%，核心CPI同比上升4.9%，创1990年以来新高。
• 影子通胀：按1980年计算方法，美国当前通胀水平已接近“大滞胀”时期的水平。
• 企业涨价预期：90%的小企业计划提价15%及以上，成本上升是主要驱动因素。
• 行业薪资增长：休闲酒店、运输仓储、商业服务等行业的平均时薪同比增速显著，其中休闲酒店业达14.1%。

3. 劳动力市场状况

• 非就业率：主要年龄群体（25-54岁）非就业率接近2001-2018年平均水平。
• 失业人数与职位空缺之比：继续下降，显示劳动力市场依然偏紧。
• 辞职率：下降趋势表明就业市场仍具吸引力，企业招聘难度较大。

4. 美联储政策倾向

• 加息预期：12月非农数据公布后，市场预期美联储加息概率上升，3月加息概率接近80%。
• 官员表态：多数FOMC委员支持加快加息进程，部分认为应在3月或5月启动。
• 缩表讨论：多数官员认为应在首次加息后开始缩表，且缩表速度可能比之前更快。
• 政策目标：美联储将通胀控制置于优先位置，认为不能等待太久以实现最大就业。

图表要点

• 图表1：显示各行业非农新增就业人数，部分行业增长放缓。
• 图表2：分析劳动参与率下降原因，其中疫情冲击占比较大。
• 图表3：展示劳动力市场松紧指标，显示市场仍偏紧。
• 图表4：不同口径失业率均下降，显示就业市场仍在恢复中。
• 图表5：显示“影子通胀”水平接近“大滞胀”时期，表明通胀压力巨大。
• 图表6：美国加强针接种率低于多数发达经济体，影响疫苗防护效果。
• 图表7：服务业新增就业与新增确诊病例呈负相关，疫情对就业恢复构成障碍。
• 图表8：运输仓储业新增就业人数大幅下降，平均时薪增长缓慢。
• 图表9：非农平均时薪环比增速上升，显示劳动力市场紧缩。
• 图表10：部分行业薪资同比增速远高于平均水平，如休闲酒店业。
• 图表11：最低收入者工资增速最快，显示收入分配不均。
• 图表12：近九成小企业报告成本增加，推动提价预期。
• 图表13：各机构对美国未来一年通胀预期仍位于高位。
• 图表14：FOMC委员中鹰派占主导，支持加快加息。
• 图表15：美联储官员对通胀和就业的表态，显示政策转向趋势。

风险提示

• 政策变动风险：美联储可能在年内多次加息，政策方向存在不确定性。
• 经济恢复不及预期：若经济复苏力度不足，可能影响加息节奏和市场预期。

总结

本文指出，尽管美国12月非农就业数据表现不佳，但美联储仍倾向于提前加息以应对高企的通胀压力。就业数据未能有效拖慢加息步伐，主要原因是当前美国面临的通胀问题更为严峻，且“工资-物价”螺旋现象初步形成。此外，疫情对服务业和运输业的持续影响、企业成本上升和涨价预期，均强化了市场对通胀的担忧，推动美联储加快收紧货币政策。未来美联储可能在年内多次加息，流动性收紧风险值得警惕。