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永安行（603776）总结

核心内容

永安行是一家专注于政府付费投资的公共自行车系统业务的公司，业务涵盖公共自行车系统的设计、生产、安装集成以及运营服务。公司自2013年成立以来，已在全国210多个市县布局公共自行车系统，用户数量达到约2,000万人，其中线上平台注册会员约750万人。

公司业务主要分为四类：公共自行车系统销售、系统运营服务、用户付费共享单车业务和骑旅业务。其中，系统运营服务是主要收入来源，2016年占主营业务收入的68.93%，系统销售收入占30.9%，两者合计超过99%。2016年公司营业收入为7.74亿元，净利润为1.2亿元，分别同比增长25%和25%。

主要观点

• 业务模式成熟：公司以系统运营服务为主，具备稳定客户关系和成熟的运营经验，持续盈利能力较强。
• 行业政策支持：公共自行车行业符合绿色出行理念，受到国家多项政策支持，推动行业快速发展。
• 无桩共享单车试点：公司在2016年底开始少量试点无桩共享单车，投放量约5万辆，未来有望结合原有业务拓展发展空间。
• 地域布局广泛：公司主攻华东、华北地区，覆盖三线及以下城市为主，2016年华东和华北地区营收占比分别为56%和27%。
• 财务稳健：公司流动资产充足，偿债能力良好，货币资金和存货可变现性较强，有助于短期偿债能力的提升。

关键信息

财务表现

• 2015年：营业收入6.2亿元，净利润0.93亿元
• 2016年：营业收入7.74亿元，净利润1.2亿元
• 2017-2019年盈利预测：净利润分别为1.68亿元、2.15亿元、2.55亿元，对应完全摊薄每股收益分别为1.71元、2.17元、2.56元

募投项目

• 募集资金总额：约6.44亿元
• 净额使用：约5.81亿元
• 主要用途：
  • 技术研发中心建设：4,773.6万元
  • 补充营运资金：48,314.76万元
  • 偿还银行借款：5,000万元

行业分析

• 行业需求旺盛：公共自行车作为绿色出行方式，受到国家政策支持，推动行业发展。
• 有桩与无桩并行：一二线城市以无桩共享单车为主，三线及以下城市以有桩公共自行车系统为主。
• 融资情况：无桩共享单车企业如Mobike和ofo获得大量融资，融资规模巨大，显示出资本市场对这一行业的关注。

竞争优势

• 先发优势：公司是公共自行车行业的先行者，在多个市县拥有广泛的布局。
• 规模优势：公司拥有庞大的用户群体和稳定的客户关系，形成显著的规模效应。
• 产品与技术优势：公司具备强大的技术储备和研发能力，开发了多种核心技术，如高兼容共享车辆租赁系统、扫码租车系统等，提升了系统稳定性和用户体验。
• 资源积累：公司积累了丰富的政府关系、商务合作资源和本地化运营经验，增强了其在行业中的竞争力。

风险提示

• 行业政策变动：可能影响公司业务的持续发展。
• 行业竞争恶化：随着市场扩大，竞争可能加剧。
• 募投项目不及预期：可能影响公司未来的发展和盈利能力。

投资建议

• 合理股价区间：根据2017年24-32倍市盈率，合理股价区间为41.0-54.7元。
• 盈利预测：公司预计在2017-2019年保持稳定增长，净利润和每股收益逐年上升。

总结

永安行凭借其成熟的业务模式、稳定的客户关系和良好的财务状况，成为有桩共享单车领域的领先企业。公司在全国210多个市县布局，用户数量庞大，且在技术、产品、资源积累等方面具有显著优势。尽管面临行业竞争和政策变化等风险，但其盈利能力和业务模式仍展现出较强的可持续性。公司募集资金主要用于技术研发和业务扩展，进一步巩固其市场地位。