深度报告-20210328-东北证券-永安行-603776.SH-共享单车高潮落幕_有桩出行一枝独秀_31页_1mb

永安行（603776）公司深度报告总结

核心内容概述

永安行（603776）是中国公共自行车领域的龙头企业，专注于有桩公共自行车系统销售和运营服务。公司自2010年成立以来，深耕三四线等下沉市场，2017年在A股上市，成为行业第一股。公司业务涵盖ToG端的有桩公共自行车系统及ToC端的共享出行平台，包括公共自行车、共享助力自行车、共享汽车、网约车等。近年来，公司开始发力ToC端业务，尤其是共享助力自行车和氢燃料助力自行车的研发与推广。

主要观点

• ToG端业务稳定，形成护城河：永安行的有桩公共自行车系统已覆盖全国近300个城市，业务收入趋于稳定，为公司提供了稳定的现金流。其ToG业务模式以政府主导，具有较高的进入门槛，客户粘性强，有助于长期发展。
• ToC端业务增长迅速：公司近年来在ToC端发力，尤其是共享助力自行车业务，2019年ToC端共享出行业务收入达1.08亿元，同比增长942%。未来，公司计划进一步拓展共享助力自行车业务，预计2021-2022年年化收入增速将超过50%。
• 氢燃料助力自行车前景广阔：公司于2019年推出全球首款氢燃料共享型助力自行车，2021年下半年启动生产。氢燃料助力自行车具有高续航、快充、环保等优势，且在政策支持下，未来有望替代传统电动自行车，成为市场新宠。
• 智慧生活与物联网布局：公司2019年开始布局智慧生活业务，通过智能设备联网，为居家服务提供支持。同时，物联网存储芯片研发成功，为公司探索第三成长曲线奠定基础。
• 盈利模式与增长潜力：公司通过ToG端系统销售与运营服务获得高毛利，ToC端共享出行与智慧生活业务成为新的盈利增长点。预计公司2020-2022年EPS分别为0.96元、1.16元、1.62元，对应PE分别为20.62x、17.20x、12.30x，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 业务模式：
  • ToG端：系统销售（一次性交易）和系统运营（长期合同服务），2019年系统销售占比为11%，系统运营占比为84%。
  • ToC端：共享出行平台（APP收费）和智慧生活业务（产品销售），2019年ToC端收入占比为16%，其中共享出行业务收入占比为12%。
• 收入与盈利：
  • 2019年营业收入为9.36亿元，同比增长6.56%。
  • 归属于母公司净利润为5.01亿元，同比增长306.13%。
  • 2020-2022年预计营业收入分别为9.65亿元、11.76亿元、14.86亿元，净利润分别为1.81亿元、2.17亿元、3.03亿元。
• 市场拓展：
  • 公共自行车系统覆盖全国近300个城市，其中120多个城市独立运营。
  • ToC端共享出行业务覆盖30多个城市，计划进一步拓展至更多城市。
  • 氢燃料助力自行车计划在一二线城市及欧洲市场销售，欧洲市场电动自行车年需求量达300万辆，永安行产品具备较强竞争力。
• 技术与研发：
  • 公司研发投入持续，2017-2019年年均研发投入为4300万元，占收入比例为5%。
  • 氢燃料助力自行车获得多项专利，物联网存储芯片研发成功，为公司技术发展提供支撑。
• 风险提示：
  • 业务规模拓展不及预期。
  • 海外贸易摩擦可能影响国际市场拓展。

财务摘要（单位：百万元）

股票数据

投资建议

公司有桩共享自行车模式在下沉市场形成先发优势，ToG端基本盘稳定，ToC端业务增长迅速，氢燃料助力车将带来新的盈利增长点。预计公司2020-2022年EPS分别为0.96元、1.16元、1.62元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 业务规模拓展不及预期
• 海外贸易摩擦