20170428-兴业证券-永安行-603776.SH-共享单车第一股重磅来袭_18页_1mb

永安行 (603776) 详细总结

核心内容

永安行是一家专注于政府付费有桩公共自行车业务的运营商，主要市场布局在三至五线城市。公司通过提供公共自行车系统销售和运营服务为主要收入来源，同时初步涉足用户付费共享单车及骑旅业务。其核心竞争优势在于差异化的业务模式、区域先发优势、技术平台和用户规模。

主要观点

• 公司主要采用政府付费模式，与用户付费模式的共享单车企业如ofo和摩拜形成差异化竞争。
• 公司在三至五线城市布局广泛，覆盖29个省约210个城市，拥有2000万骑行会员。
• 公司的业务模式具有可持续性，预计未来三年的每股收益（EPS）分别为1.52元、1.84元、2.29元，给予“增持”评级。
• 募集资金主要用于补充营运资金、偿还银行借款和建设技术研发中心，以提升公司竞争力。
• 公司盈利模式明确，具备较强的持续盈利能力，未来市场空间广阔。

关键信息

股权结构

• 公司前身为2010年成立的永安行公共自行车系统有限公司，2013年整体变更为股份有限公司。
• 发行前，孙继胜为实际控制人，直接持股46.44%，通过常州远为间接控股1.44%。
• 第二大股东为蚂蚁金服全资子公司上海云鑫，持股11.11%；第三大股东为上海福弘，持股9.64%。
• 其他公众持股31.37%。

业务结构

• 主要业务包括：公共自行车系统销售、运营服务、用户付费共享单车、骑旅业务。
• 公共自行车系统运营服务收入占比最高，2016年达68.93%，系统销售收入占30.9%。
• 公司在三至五线城市开展业务，用户规模优势明显。

财务数据

• 2016年公司收入为7.74亿元，同比增长25%。
• 2016年净利润为1.2亿元，同比增长25%。
• 2016年毛利率为31.1%，净利率为15.0%。
• 2017-2019年预计营业收入分别为9.95亿元、12.59亿元、16.59亿元。

募投项目

• 公司拟公开发行不超过2400万股，募集资金5.98亿元。
• 募集资金主要用于补充公共自行车系统建设及运营项目营运资金（5亿元）、偿还银行借款（0.5亿元）和技术研发中心建设（0.48亿元）。
• 技术研发中心将提升公司核心竞争力和自主创新能力。

投资建议

• 公司盈利模式明确，具备较强的可持续性。
• 2017-2019年EPS分别为1.52元、1.84元、2.29元。
• 建议申购价为26.85元，对应2016年扣非、摊薄后EPS1.17元，市盈率为22.9X。
• 申购价格未超过行业平均市盈率，具备投资价值。

风险提示

• 政策支持力度可能改变。
• 行业监管政策和标准变动。
• 市场竞争加剧可能影响公司盈利。

行业情况

共享单车行业发展现状

• 中国共享单车行业分为三个阶段：“政府主导”、“企业承包”、“互联网共享”。
• ofo和摩拜主要布局一二线城市，而永安行深耕三至五线城市，具备规模优势。

政府付费VS用户付费

• 政府付费模式具有先发优势，适用于各种规模城市。
• 用户付费模式适用于一二线城市，依赖GPS定位，但存在车辆损耗率高、管理难度大等问题。

公司竞争优势

• 区域性先发优势：公司已在全国210个城市布局，后续扩建和续签可能性高。
• 技术平台优势：公司拥有成熟的公共自行车技术平台，具备持续改进能力。
• 用户规模优势：公司拥有2000万会员，具备拓展增值服务的能力。

未来发展

• 存量订单保障收入：截至2016年底，公司持有约30亿元的运营服务合同。
• 政策支持带来增量市场空间：未来城市基础设施转型将促进公共自行车系统升级。
• 公司业务增长可期，未来三年可确认收入分别为99534万元、59556万元、40916万元。

财务指标概览

募投项目分析

投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于15%
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

附注

• 公司已获得政策支持，具备良好的发展前景。
• 公司在市场扩张过程中，存在一定的成本压力，但随着业务稳定，净利率有望回升。
• 公司未来盈利模式清晰，具备较强的可持续性。