20170503-招商证券-永安行-603776.SH-新股分析_共享单车第一股_有桩模式先驱者_14页_1mb_1mb

报告摘要

永安行603776.SH新股分析总结

核心内容概述

永安行是一家专注于政府付费无桩共享单车业务的公司，成立于2010年，通过6轮融资累计融资2.08亿元，估值从2亿元增长至9亿元。公司于2017年5月8日发行新股，上市日期未明确，发行价未给出，但给出申购目标价为27.92元。公司业务涵盖公共自行车系统销售、系统运营、用户付费共享单车及骑旅业务，其中系统运营业务已成为公司主要收入来源。

主要观点

行业定位：永安行作为共享单车行业的先驱者，专注于有桩共享单车业务，与ofo、摩拜等无桩模式形成差异化竞争。
业务模式：公司从最初以系统销售为主，逐步向系统运营业务转型，系统运营占公司收入的约2/3，具备较高的粘性和持续性。
市场覆盖：公司已覆盖约220个市县，用户达2,000万人，16年提供了超7.5亿次出行服务，主要布局在三四线城市及周边地区。
盈利能力：2016年公司实现营业收入7.74亿元，归母净利润1.16亿元，12-16年收入和净利润复合增速分别为65.9%和69.9%。
财务指标：公司毛利率稳定在31.1%左右，净利率在15%左右，ROE维持在22%左右，资产负债率逐步下降。
募投项目：公司拟公开发行不超过2,400万股，募集资金5.98亿元，用于技术研发中心建设、补充营运资金和偿还银行借款。

关键信息

发行数据

发行前总股本：7,200万股
新发行股数：不超过2,400万股
发行后总股本：9,600万股
发行价：未明确
发行市盈率：未明确
发行日期：2017-05-08
主要股东：
- 孙继胜：46.44%
- 上海云鑫创业投资有限公司：11.11%
- 黄得云：6.44%

财务预测

年份	EPS（元）	PE（倍）	预测收入（亿元）
2017	1.63	17.1	10.07
2018	1.91	14.6	11.57
2019	2.10	13.3	12.73

财务数据

项目	2015（百万元）	2016（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）
主营收入	620	774	1007	1157	1273
营业利润	117	149	202	238	262
净利润	93	116	157	183	201
毛利率	31.1%	31.1%	30.0%	30.0%	30.0%
ROE	21.6%	21.5%	11.5%	12.1%	12.0%
资产负债率	55.1%	58.5%	37.2%	36.8%	35.8%

募投项目

项目名称	项目总投资额（万元）	预计募集资金使用额（万元）
技术研发中心建设	4,773.60	4,773.60
补充公共自行车系统建设及运营项目营运资金	50,000.00	50,000.00
偿还银行借款	5,000.00	5,000.00
合计	59,773.60	59,773.60

系统运营业务优势

长期合同：运营合同一般为五年，合同金额高，收入具有持续性。
粘性强：公司与客户关系密切，客户粘性强，有助于后续业务拓展。
运营成本可控：公司具备专业运营团队，能有效降低车辆损耗和管理成本。

无桩模式与有桩模式对比

项目	有桩模式（永安行）	无桩模式（ofo、摩拜）
收入来源	政府付费	消费者付费
使用方式	固定站点借还车	随借随还
管理方式	专业团队维护	缺乏有效管理
定位技术	站点锁车器	GPS定位
适用地域	三四线城市	一二线城市

投资策略

盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为1.63元、1.91元、2.10元。
估值：给予公司2016年（稀释后）23倍PE，对应申购目标价为27.92元。
投资建议：首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，建议投资者积极申购。

风险提示

募投项目不及预期
行业竞争加剧

财务比率分析

比率类型	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	31.1%	31.1%	30.0%	30.0%	30.0%
净利率	15.1%	15.0%	15.6%	15.8%	15.8%
ROE	21.6%	21.5%	11.5%	12.1%	12.0%
资产负债率	55.1%	58.5%	37.2%	36.8%	35.8%
流动比率	0.9	1.1	2.1	2.0	2.0
速动比率	0.8	0.9	1.8	1.8	1.7
营运能力	资产周转率：0.6	存货周转率：7.6	应收账款周转率：3.8
偿债能力	应付账款周转率：2.2	净负债比率：7.3%	流动比率：0.9

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好
- 中性：行业基本面稳定
- 回避：行业基本面向淡

总结

永安行凭借其在有桩共享单车领域的先发优势，建立了稳定的业务模式和较高的客户粘性。公司主要收入来源于系统运营，预计未来三年收入将保持增长趋势。尽管毛利率有所下滑，但公司通过提升运营效率和扩大市场覆盖，仍保持良好的盈利能力。本次新股发行募集资金将用于技术研发、业务扩展和财务优化，进一步提升公司竞争力。分析师建议投资者积极申购，给予“强烈推荐-A”评级。

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