20170411-天风证券-常州永安-A15133.SH-公共单车第一股_盈利模式在_有桩__16页_1mb

常州永安（A15133）总结

核心内容

常州永安公共自行车股份有限公司是公共自行车行业的“第一股”，于2017年4月6日通过主板发审委审核，拟IPO募集资金约6亿元。公司以有桩公共自行车系统为主营业务，同时拓展无桩共享单车及骑旅等增值服务。公司已覆盖全国29个省市约210个市县的公共自行车系统，其中约100个市县采用系统运维服务模式，合同总金额达30亿元，预计为公司带来稳定收入。

主要观点

• 公司业务模式：公司业务包括公共自行车系统销售、系统运营服务、用户付费共享单车和骑旅业务。其中，系统销售和系统运营服务是公司主要业务，占总收入的99.82%。
• 盈利模式：公司以有桩系统为主，主要通过政府付费模式盈利，而非向用户收费。无桩共享单车业务虽占收入比例较小，但毛利率高达92.26%。
• 市场前景：随着绿色出行理念的推广，公共自行车市场持续增长，公司具备较大的发展空间，尤其在存量市场和增量市场均有拓展机会。
• 财务预测：预计2017年每股收益（EPS）为1.62元/股，按25倍估值，合理价格区间为40元/股。
• 募投项目：募集资金主要用于技术研发中心建设、补充营运资金和偿还银行借款，其中84%用于公共自行车系统建设及运营。

关键信息

股权结构及发行方案

• 公司发行前总股本为7200万股，发行后为9600万股。
• 第一大股东为孙继胜，持股比例为47.88%，为实际控制人。
• 募集资金总额约6亿元，用于技术研发中心建设、补充营运资金及偿还银行借款。

财务数据和估值

公共自行车系统销售

• 公司提供从设计、开发、采购、安装到出售和移交的全流程服务。
• 2016年系统销售业务收入占比为30.90%，毛利润贡献为58.49%，毛利率保持在25%以上。
• 锁车器、自行车和其他辅助设备为主要成本，占比超过80%。

公共自行车系统运营服务（PPP模式）

• 公司对已销售的系统提供后续运营和管理服务，客户在服务期内按合同支付费用。
• 2016年系统运营业务收入占比为68.92%，毛利润贡献为41.36%，毛利率保持在35%以上。
• 约100个市县采用该模式，合同总金额达30亿元，预计为公司带来稳定收入。

用户付费共享单车

• 公司自2016年底开始在一二线城市投放无桩共享单车。
• 2016年收入仅占主营收入的0.12%，但毛利率高达92.26%。
• 公司已投放约5万辆共享单车，但因社会异议决定中止部分投资合作。

骑旅业务

• 公司在旅游景区提供骑行服务，包括山地自行车、亲子车等。
• 游客通过APP扫码获得服务，每小时收入10-30元/辆。
• 已在多个景区开展该业务，如上海西郊野公园、扬州瘦西湖公园等。

增值业务

• 公司结合互联网、在线支付、数据挖掘等技术手段，探索各类增值业务。
• 推出“百城通服务平台”，实现各地系统的互通互联。
• 与支付宝、高德地图等平台开展碳金融及出行规划合作，拓展业务机会。

行业模式对比

风险提示

• 政策风险：公共自行车行业受政策影响较大，存在不确定性。
• 订单续约风险：部分地方政府可能在合同期满后不再续约，影响公司收入。

投资建议

• 公司作为公共自行车行业的领军企业，具有较大发展潜力。
• 预计2017年EPS为1.62元/股，按25倍估值，合理价格区间为40元/股。

公司发展优势

• 技术优势：公司依托物联网和大数据分析技术，提供全流程公共自行车服务。
• 市场覆盖：公司已覆盖全国29个省市的210个市县，市场占有率较高。
• 运营模式：采用PPP模式，与政府合作，锁定长期收入，提高客户粘性。

未来发展

• 市场拓展：公司有望进一步拓展至更多城市，提高市场占有率。
• 增值服务：通过数据挖掘、碳交易等业务，提升盈利模式多样性。
• 技术创新：加强技术研发，提高自主创新能力，降低生产成本。

总结

常州永安公共自行车股份有限公司作为公共自行车行业的领军企业，具有良好的市场前景和技术优势。公司以有桩系统为主，主要通过政府付费模式盈利，同时积极探索无桩共享单车及骑旅等增值服务。未来，公司有望在存量市场和增量市场中持续发展，提升盈利能力。尽管存在政策风险和订单续约风险，但公司的发展潜力巨大，合理估值为40元/股。