20180130-安信证券-医药行业深度分析_医保支付结构优化带来行业分化_顺应医药产业趋势演变_48页_4mb

医药行业2018年分析与投资主线总结

核心内容

2018年医药行业正处于医改深水区，政策变革频繁，行业运行逻辑和发展趋势发生显著变化。医保支付结构优化成为行业发展的关键因素，推动医药行业向创新药、高质量仿制药、消费升级、零售药店等方向演变。同时，人口老龄化和消费升级为治疗性用药及高端医疗服务带来增长机遇，而医保控费仍是行业主旋律。

主要观点

• 政策影响：药品注册优先评审、仿制药一致性评价、医药流通执行两票制是推动医药行业变革的三大政策，分别对创新药、仿制药集中度、流通企业集中度产生深远影响。
• 医保控费：医保基金结余率下降，控费成为常态，未来支付结构优化是趋势。
• 行业分化：医药行业呈现分化趋势，生物药、医疗器械、医疗服务、医药流通等子行业增速较快，而辅助用药、高价药面临严格限制。
• 投资主线：2018年医药行业投资应重点关注创新药、一致性评价、消费升级、零售药店、IVD、品牌OTC及医药商业等领域。

关键信息

1. 医药工业端与终端增速背离

• 工业端：2017年1月至11月，医药工业主营收入同比增长12.3%，利润总额同比增长18.4%，呈现回暖趋势。
• 终端：重点城市样本医院化学药和中成药销售额增速明显低于工业端，反映医保控费压力加大。
• 原因分析：
  • 两票制执行后，工业企业收入提升，但利润同步提高说明成本控制和政策支持。
  • 公立医院取消药品加成和控制药占比，导致医院终端收入下滑，处方外流至零售端。

2. 行业分化加剧

• 生物药：2017年前三季度收入482亿元，同比增长37%，受益于生长激素放量和疫苗行业复苏。
• 医疗器械：前三季度收入364亿元，同比增长26%，扣非净利润增长37%，受益于分级诊疗和消费升级。
• 医疗服务：前三季度收入208亿元，同比增长125%，受益于分级诊疗和消费升级。
• 医药流通：前三季度收入3177亿元，同比增长23%，扣非净利润增长32%，但面临利润率压缩和现金流恶化。

3. 医保支付结构优化

• 政策方向：医保支付结构优化是未来趋势，包括按总额预付、按病种付费、按人头付费等多种方式。
• 影响：通过控制药占比、限制辅助用药、挤压药价水分等方式，提升医保资金使用效率。
• 进口替代：一致性评价政策将推动仿制药进入通用名时代，加速进口替代。

4. 2018年投资主线

• 创新药：国内创新药迎来历史性机遇，政策鼓励研发和审批加速，推荐恒瑞医药、复星医药等。
• 一致性评价：仿制药通过一致性评价后，可享受医保支付和优先采购政策，推荐华海药业、乐普医疗、德展健康等。
• 消费升级：关注连锁医疗服务、生长激素、中药品牌OTC等细分领域，推荐爱尔眼科、美年健康、长春高新、云南白药等。
• 零售药店：中短期受益于集中度提升，长期受益于处方外流，推荐益丰药房、老百姓、一心堂等。
• IVD：化学发光和POCT领域受医保控费影响较小，处于高速增长阶段，推荐安图生物、万孚生物等。
• 品牌OTC：具有避险属性，推荐葵花药业、济川药业、千金药业等。
• 医药商业：中长期集中度提升，推荐中国医药、九州通等。

重点推荐公司

风险提示

• 行业整体收入和利润可能因医保控费而低于预期。
• 政策执行力度和市场接受度可能影响企业业绩表现。

行业趋势与展望

• 医药分家：长期来看，医药分家和商业医保崛起是必然趋势，零售药店将成为主要销售终端。
• 集中度提升：医药流通和零售药店行业集中度提升，将带来更高的利润率和现金流。
• 创新药崛起：创新药将引领行业未来，政策支持和研发投入增加推动估值重建。
• 仿制药优化：一致性评价推进，仿制药质量提升，进口替代加速。
• 消费升级：医疗消费支出增加，推动高端医疗服务和品牌OTC发展。

总结

2018年医药行业在政策变革和医保支付结构优化的推动下，呈现分化趋势，创新药、高质量仿制药、零售药店、IVD、品牌OTC等细分领域具有显著增长潜力。投资者应关注政策导向和行业趋势，寻找具备创新能力和市场竞争力的企业。