“方向资产“专题五：从资本开支和研发来看景气度-20190917-长江证券-21页_2mb

“方向资产”月度专题系列总结

核心内容概述

本报告围绕“方向资产”这一概念，从资本开支和研发投入两个维度出发，分析了多个产业链的景气度变化，提出9月对5G、消费电子和新能源车产业链的超配建议，以及对半导体、光伏和风电产业链的标配建议。报告还构建了长江“方向资产”金股池，列出了9只重点推荐股票，并深入探讨了5G手机的功能实现、射频前端行业发展趋势、散热与电磁屏蔽材料需求变化等内容。

主要观点

1. 资本开支与研发投入是衡量“方向资产”景气度的关键指标

• 资本开支：从2017年开始，全A上市公司资本开支/营收指标出现显著下滑，但“方向资产”龙头公司则逆势增长，其资本开支/营收约为14%，是全市场的两倍。
• 研发投入：全市场研发支出增速在2017年后持续下滑，而“方向资产”龙头公司的研发强度稳定在7%，远高于全市场的2%。

2. 5G产业链表现最强

• 资本开支与营收：5G和消费电子产业链的资本开支增速高于营收增速，资本开支/营收指标持续上升，新能源车产业链的该指标也处于高位。
• 研发趋势：5G产业链的研发支出增速强势提升，未来增长潜力巨大。
• 投资建议：5G仍是科技产业主线，建网节奏加快，5G手机销售预期升温，建议超配。

3. 消费电子产业链持续增长

• 资本开支与研发：尽管苹果手机表现疲软，但消费电子产业链仍保持高资本开支和研发投入。
• 趋势：华为5G手机发布推动消费电子进入5G时代，建议超配。

4. 新能源车产业链配置性价比高

• 资本开支与研发：资本开支增长，研发投入维持高位，尽管短期受补贴退坡影响，但中长期景气有支撑。
• 投资建议：积极因素不断累积，建议超配。

5. 光伏与风电产业链处于高位但增速偏弱

• 资本开支与研发：光伏和风电产业链资本开支/营收指标较高，但研发增速偏弱。
• 投资建议：建议标配。

6. 半导体产业链短期无明显改善

• 资本开支与研发：资本开支/营收指标和研发强度处于中等水平，但短期无明显改善。
• 投资建议：建议标配。

关键信息

9月“方向资产”金股池

• 推荐股票：烽火通信、紫光股份、蓝思科技、大族激光、璞泰来、当升科技、精测电子、隆基股份、天顺风能。
• 配置结构：5G、消费电子和新能源车产业链各推荐2只股票，半导体、光伏和风电产业链各推荐1只股票。

5G手机发展趋势

• 出货预期：未来5年全球5G手机出货总量将达19亿部，复合增速179.9%。
• 价格变化：5G手机价格持续下降，与4G手机价差缩小。
• 技术变化：5G手机主要变化集中在基带芯片、射频前端及天线三条主线，同时隐性需求如导热材料、屏蔽材料等也值得关注。

射频前端行业分析

• 市场规模：2018年全球射频前端市场规模为149.1亿美元，预计2023年将达313.1亿美元。
• 产品趋势：高端机中射频前端趋向模组化，中低端仍以分立器件为主。
• 技术路线：国内企业主要使用PI、MPI等材料，LCP材料性能优异但成本较高。

散热与电磁屏蔽材料需求

• 散热材料：热管和均热板是主要方案，均热板效率更高，适用于5G旗舰终端。
• 电磁屏蔽：随着5G高频化和多终端化，电磁干扰问题日益严重，电磁屏蔽材料需求增加。
• 技术方向：电磁屏蔽膜将成为FPC的主流解决方案，未来市场空间巨大。

风险提示

1. 相关产业链的政策落地不达预期；
2. 相关产业链的盈利不达预期。

投资建议

• 超配：5G、消费电子、新能源车；
• 标配：半导体、光伏、风电；
• 无建议：工控自动化。

产业链评分与配置建议

总结

本报告指出，5G、消费电子和新能源车产业链在资本开支和研发投入方面表现突出，具备较高的增长潜力和配置价值，建议超配。半导体、光伏和风电产业链虽然具备一定的增长潜力，但短期改善不明显，建议标配。报告还构建了9只股票组成的“方向资产”金股池，供投资者参考。此外，5G手机的发布与普及将带来一系列技术需求变化，包括基带芯片、射频前端、散热与电磁屏蔽材料等，值得重点关注。