20180920-安信证券-餐饮旅游_擘肌分理_细看美团点评盈利能力_35页_4mb

美团点评盈利能力分析总结

核心内容概述

本报告分析了美团点评在2018年时的盈利能力，将其拆分为四大业务板块：餐饮外卖、酒旅业务、到店业务、新业务及其他板块。通过对各板块的关键变量进行分析，认为美团点评有望在2020年起实现盈利，且基于梅特卡夫定律，其后盈利能力将迅速提升。

主要观点与关键信息

1. 餐饮外卖板块

• 市场总量与市占率：
  外卖市场持续增长，2017年市场规模达3050亿元，预计2023年可达15420亿元，年复合增长率23.7%。低线城市是增长的主要驱动力，预计美团外卖市占率将在5年后稳定在70-80%。

• 佣金率：
  美团外卖佣金率上限有望逐步提升至25%以上，主要通过提升美团配送比例，以及加强低线城市控制力，提高佣金率1.5个百分点。

• 骑手成本与毛利率：
  随着日均派单量增加，骑手成本率下降，带动毛利率显著提升。2018-2023年，毛利率预计从17.09%提升至49.60%。

• B端收入：
  通过赋能商家，B端收入有望成为重要增量。预计2020年B端收入可达95.43亿元，占GMV比例为1.5%。

• 配送成本优化：
  配送成本有望因技术革新（如AI调度、无人驾驶配送）而大幅下降，但该影响未在估值模型中体现。

2. 酒旅业务板块

• 市场表现：
  美团酒店预订GMV在2017年约为携程的58%，住宿预订收入约为携程的25%。虽然未撼动携程龙头地位，但增速迅猛，体现了平台协同效应。

• 市场策略：
  美团主打中低端市场，凭借价格敏感客户资源和平台流量优势，迅速打开市场。

• 估值模型：
  每间夜房价预计以每年5%增长，佣金率逐步提升至9.7%。毛利率稳定在85%。

3. 到店业务板块

• 行业背景：
  团购市场经历了“千团大战”，2014年行业整合后，美团点评市场占有率超过85%，确立行业龙头地位。

• 业务转型：
  美团点评正在从团购业务向到店服务和ToB服务拓展，包括休闲娱乐、美业、亲子、婚庆等领域。

• ToB服务潜力：
  ToB服务（如聚合支付）增长迅速，线下收单日交易笔数突破700万单，成为行业领先者。

4. 新业务及其他板块

• 生鲜电商：
  小象生鲜处于起步阶段，预计估值在20-100亿元之间，依托美团平台的流量优势，有望实现快速引流。

• 共享单车：
  2018年4月收购摩拜，总代价155.63亿元，采用成本法估值。

• 网约车：
  美团打车在南京和上海运营，但公司表示不会进一步拓展，因此暂不考虑其对整体价值的影响。

梅特卡夫定律与估值模型

• 梅特卡夫定律：
  用户数量越多，平台价值越大。美团点评具有显著的网络效应，尤其在餐饮外卖和到店业务中，平台协同效应明显。

• 估值模型要点：

  • 用户数量：2017年交易用户达3.1亿，具有较大累计用户数。
  • 用户联系紧密程度：平台整合效果显著，核心流量可为新业务引流。
  • 用户使用频次：人均月使用次数达15.1次，在生活服务类App中排名第一。

• 估值结论：
  基于梅特卡夫定律和分部估值模型，预计美团点评将在2020年实现盈利，并伴随盈利能力的迅速提升。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体盈利能力。
• 技术变革：可能产生替代性新技术，影响现有业务。
• 行业竞争激烈：可能出现价格战，影响盈利。
• 新业务扩张不及预期：可能对整体盈利造成压力。
• 技术成本下降未计入模型：可能影响估值准确性。

估值方法

• 分部估值：
  分别对餐饮外卖、酒旅、到店、新业务进行测算，综合评估整体盈利能力。

• 相对估值：
  与行业可比公司（如携程、阿里巴巴、京东）进行比较，参考其广告收入占比和盈利能力。

• APV估值法：
  基于自由现金流和资本成本计算，得出美团点评未来价值。

• FCFE估值法：
  基于自由现金流给股东的回报计算，得出估值结果。

总结

美团点评通过用户增长、平台协同、技术革新等多方面因素，有望在2020年实现盈利，并实现快速提升。其盈利潜力主要来源于餐饮外卖的高增长与高毛利、酒旅业务的市场协同效应、到店业务的多样化拓展以及新业务的流量带动。整体盈利能力受梅特卡夫定律影响显著，具备长期增长前景。