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三棵树（603737.SH）2022全年扭亏为盈，2023年高弹性增长可期

核心内容总结

三棵树（603737.SH）在2022年实现了扭亏为盈，预计全年归属于上市公司股东的净利润为3-4.1亿元，扣非净利润为2-3亿元。这一业绩改善主要得益于高端产品销售占比提升、零售渠道销售占比增加、原材料价格下降以及预期信用损失减少等因素。公司当前股价为123.94元，总市值为467亿元，流通股本为376百万股，52周价格范围为68.03-138.97元。

主要观点

1. 2022年业绩显著改善

• Q4单季业绩：公司2022年第四季度归母净利润为-0.01至-0.99亿元，较2021年同期亏损（-4.81亿元）明显改善；扣非净利润亏损幅度也有所缩小。
• 全年业绩：2022年公司实现扭亏为盈，归母净利润为3-4.1亿元，扣非净利润为2-3亿元，相较2021年亏损4.17亿元，盈利情况大幅好转。
• 盈利驱动因素：
  • 高端产品销售占比和零售渠道销售占比稳步提升；
  • 原材料价格持续下行，乳液和钛白粉采购均价同比分别下降4.4%和7.6%；
  • 应收账款坏账计提减少，信用损失风险降低。

2. 渠道与产能布局优化

• 渠道优化：公司在家装内墙涂料业务中推进高端零售战略，渠道结构优化；工程外墙涂料业务中，小B渠道客户数量增加，截至2022年H1新增7168家，客户占比达35.8%。
• 产能扩张：湖北、福建绣屿、安徽三个基地项目预计达产后年收入合计148亿元，是公司2021年收入的1.3倍。项目投资总额为54.5亿元，税后IRR分别为24.47%、26.82%、20.59%。
• 融资与现金流：公司2022年盈利改善后，短期再融资需求可能减弱，自有现金流可支撑未来发展。

3. 2023年房地产复苏预期带动增长

• 政策支持：2022年中央经济工作会议释放积极信号，房地产行业进入短周期修复和长周期缓慢回升阶段。
• 行业趋势：建筑涂料行业集中度提升，中小企业加速出清，龙头企业优势凸显，三棵树作为行业龙头有望受益。
• 盈利预期：随着房地产行业复苏，公司营收和利润有望进一步增长，预计2023年归母净利润将达1430亿元，同比增长317.5%。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

盈利能力指标

未来增长潜力

• 行业出清：2021年建筑涂料行业集中度提升，2022年中小企业加速退出，行业格局优化。
• 政策驱动：房地产行业复苏政策持续释放，有助于降低坏账风险，提升公司回款能力。
• 原材料价格：乳液和钛白粉价格持续下行，有助于进一步提升公司利润空间。

风险提示

1. 原材料价格上升风险；
2. 房地产政策不及预期风险；
3. 房地产流动性风险持续蔓延的风险。

投资建议

华鑫证券给予三棵树“买入”投资评级，认为其2023年有望实现高弹性增长，未来发展前景良好。

分析师信息

• 黄俊伟：同济大学土木工程学士，复旦大学金融学硕士，拥有5年建筑建材行业研究经验及3年实业从业经验。
• 华潇：复旦大学金融学硕士，研究方向为建筑建材及新材料方向。

证券投资评级说明

• 个股评级：买入（预测个股相对沪深300指数涨幅＞20%）。
• 行业评级：推荐（预测行业指数相对沪深300指数涨幅＞10%）。

免责条款

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