20240712-华源证券-三棵树-603737.SH-渠道结构进一步优化_盈利质量改善明显_3页_456kb

报告摘要

三棵树(603737.SH)分析报告(2024年7月12日)

投资评级：维持“增持”。核心观点：

业绩概况：2023年营收12476亿元（+100%），净利润174亿元（-47.3%）；2024Q1营收207亿元（+6%），净利润5亿元（+782%）。尽管Q4营收大幅下滑，但Q1利润改善明显。
渠道优化：家装墙面漆、工程墙面漆等产品收入高速增长，毛利率整体改善至31.51%。经销与直销收入结构优化，原材料成本下降贡献显著。
费用率上升：期间费用率26.18%，经营性现金流大幅改善，显示营运效率提升。
市场策略：大B客户中首选率仅次于立邦；小B与零售业务成为新增长引擎，差异化竞争策略有效。
盈利预测：下调2024-2025年净利润至620/864亿元，新增2026年预测1095亿元，对应PE逐步降至16倍。

未来展望：地产集采外墙面漆市场空间仍存，小B渠道下沉与零售市场拓展继续推进，但原材料价格压力与地产恢复不及预期是风险点。

（注：基于财务数据、毛利率波动、渠道结构优化及盈利预测等核心要点归纳）

展开完整摘要