20250826-中国银河-复星医药-600196.SH-复星医药2025半年报业绩点评_创新药品实现双位数增长_推进创新转型_4页_1mb

报告摘要

复星医药2025半年报业绩总结

核心内容概述

复星医药在2025年上半年实现营业收入195.14亿元，同比下降4.63%，主要受到集采政策的影响。然而，公司归母净利润达到17.02亿元，同比增长38.96%，主因是出售非核心资产和睦家剩余权益。扣非归母净利润为9.61亿元，同比下降23.39%。2025年第二季度营业收入100.94亿元，同比下降2.05%，但归母净利润同比增长52.38%，环比增长34.10%，显示出业绩改善的趋势。

主要板块表现

制药板块
收入139亿元，同比下降5%；分部利润16亿元。其中，创新药品收入超过43亿元，同比增长14.26%，成为增长主要驱动力。研发投入达22.95亿元，研发费用14.69亿元，公司持续加大创新投入。
医疗器械与医学诊断
收入20亿元，同比下降6%，主要因地缘政治影响导致货物运送受限，部分收入延迟确认。但该板块实现扭亏，分部利润为0.19亿元。
医疗健康服务
收入36亿元，同比下降2%；分部利润为-1.08亿元，同比减亏0.32亿元。主要受医疗收费目录价格调整、集采政策及部分在建工程转固影响。
医药分销和零售业务
联营公司国药控股实现营业收入2860.43亿元，归母净利润34.66亿元，同比分别下降2.95%和6.43%。

创新药布局与增长动能

公司持续推进创新转型，重点布局多个领域：

实体瘤
已在肺癌、乳腺癌等领域形成以斯鲁利单抗、曲妥珠单抗为代表的创新药品矩阵。斯鲁利单抗已获批欧盟、英国、印度等地，复妥宁和复迈宁分别在国内获批，丰富了治疗产品组合。
血液瘤
奕凯达（阿基仑赛注射液）持续推进可及性与可负担性，以提升市场占有率。
免疫炎症
XH-S004（DPP-1抑制剂）实现对外许可授权，除中国境内及港澳地区外。
慢病
一心坦、旁必福、倍稳及万缇乐（盐酸替那帕诺片）陆续上市，完善心血管、肾脏与代谢领域布局。
神经
许可引进用于延缓AD进程的小分子口服药物AR1001，并探索神经退行性疾病诊疗一体化解决方案。

股权激励计划

公司于8月推出A股股权激励（草案），设定2025-2027年归母净利润目标值为33.2/39.6/47.7亿元，同比增速20%/19%/20%。创新药品收入目标值为93.6/112.3/134.8亿元，同比增速17%/20%/20%。业绩考核总得分超80%可行权70%。首次授予458万份，总费用预计1214万元，2025-2028年摊销。

投资建议与财务预测

公司预计2025-2027年营业收入分别为412/446/481亿元，同比增速0.24%/8%/8%；归母净利润分别为33/39/47亿元，同比增速20%/17%/21%。对应PE分别为20/17/14X，维持“推荐”评级。

风险提示

原材料价格上涨
汇率波动影响汇兑收益
下游需求恢复不及预期
产品销售不及预期
研发进度不及预期

关键财务指标预测

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	41.07	41.16	44.56	48.12
营业利润（亿元）	4.25	4.84	5.64	6.81
归母净利润（亿元）	2.77	3.31	3.87	4.68
毛利率	47.97%	46.94%	47.75%	47.97%
净利率	6.74%	8.05%	8.68%	9.72%
ROE	5.86%	6.55%	7.10%	7.91%
ROIC	2.66%	4.75%	5.01%	5.47%
资产负债率	48.98%	48.66%	48.42%	48.05%
净负债比率	37.77%	32.77%	29.10%	20.19%
P/E	23.87	19.95	17.09	14.14
P/B	1.40	1.31	1.21	1.12
P/S	1.61	1.61	1.48	1.37
EV/EBITDA	14.35	9.23	8.31	7.09