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复星医药 (600196) 2025年H1 半年报点评总结

核心业绩

• 营业收入: 195.14亿元，同比下降4.63%，主要受药品集采持续以及地方集采开展影响。
• 创新药品收入: 超43亿元，同比增长14.26%，仍是增长主力。
• 归母净利润: 17.02亿元，同比增长38.96%，主要受益于出售相关资产的收益。

业务进展

• 创新国际化: 2025年已完成2笔小分子药物对外授权交易（FXS6837和XH-S004），获得初步合作资金，潜在总金额达12.15亿美元，进度超预期。复星医药保留部分股份。
• 股权激励: 获批股权激励方案，以归母净利润（占考核60%）和创新药品收入（占40%）为核心考核指标。2025-2027年设定了具体的净利润（33.2亿/39.6亿/47.7亿元）和创新药品收入（93.6亿/112.3亿/134.8亿元）目标，复合增长率预计约20%。
• 子公司复宏汉霖: HLX22、斯鲁利单抗临床试验数据积极，尤其在关键性研究中表现优于竞品/同类药物；HLX43的末线实体瘤数据在WCLC展出，疗效和安全性优异。

盈利预测与估值调整

• 盈利预测:
  • 收入: 2025-2027年调至412.74亿/424.96亿/475.72亿元。
  • 归母净利润: 2025-2027年调至33.99亿/39.95亿/47.70亿元。
• 估值: 维持“买入”评级。预计2025-2027年PE从当前30.39倍降至24.76倍、21.07倍、17.65倍。

风险提示

• 药物研发失败及商业化不确定性。
• 市场竞争加剧。
• 经营风险。
• 盈利预测的主观性风险。
• 非战略资产处置进度可能不及预期。