20180706-西南证券-宏观与大类资产配置系列评论_如何看待本轮人民币贬值_7页_963kb

如何看待本轮人民币贬值总结

核心内容

近期人民币兑美元汇率出现明显贬值趋势，但贬值压力相对可控，未达到2015-2016年那样的剧烈程度。尽管美元指数持续升值，人民币对一篮子货币保持稳定，汇率机制决定了人民币对美元的被动贬值。央行通过调控中间价与收盘价的差异，试图控制贬值节奏，避免形成一致贬值预期，从而降低资本流出压力。

主要观点

• 人民币贬值趋势：自2018年4月中旬以来，人民币兑美元汇率逐步走弱，6月中旬加速贬值。人民币兑美元即期汇率从6.273升至6.667，累计贬值6.3%。
• 贬值压力可控：虽然存在贬值趋势，但当前贬值压力显著小于15-16年，主要因为资本管制、外贸企业结售汇意愿稳定，以及利差弹性下降。
• 美元升值与中美利差收窄：美元指数从88.6升至95.3，累计升值7.6%。中美利差收窄，推动资本流出，间接影响人民币汇率。
• 央行调控意图：央行暂停使用逆周期因子，通过中间价与收盘价的差异来引导汇率走势，防止形成一致贬值预期，以降低货币政策成本。
• 出口企业压力缓解：人民币贬值有助于缓解出口企业压力，但需避免连续快速贬值，以免加剧资本流出。
• 资本流动弹性下降：商业银行对外净资产与中美利差的负相关关系减弱，资本流动对利差的弹性显著下降，表明贬值压力并未显著传导至资本流出。

关键信息

• 汇率机制：人民币汇率机制以对一篮子货币稳定为核心，美元升值背景下，人民币对美元汇率将趋势性贬值。
• 数据支撑：
  • 人民币兑美元即期汇率从6.273上升至6.667，累计贬值6.3%。
  • 美元指数从88.6升值至95.3，累计升值7.6%。
  • 商业银行对外净资产从3.3万亿上升至3.8万亿，利差收窄1bp对应对外净资产增加64亿元。
• 外贸企业行为：
  • 出口企业结汇比例从50%上升至60.5%。
  • 进口企业售汇比例从52.3%下降至47.1%。
  • 表明企业结售汇意愿稳定，资本流出压力可控。
• 政策建议：央行需加大汇率双向波动，避免形成一致贬值预期，以实现资本流出压力可控下的汇率平稳贬值。

图表要点

• 图1：人民币兑美元汇率与美元指数走势，显示美元升值推动人民币贬值。
• 图3：人民币兑美元汇率中间价与前日收盘价之差，反映央行对汇率的调控意图。
• 图5：商业银行对外净资产与中美利差关系，显示利差弹性下降。
• 图6：外贸企业结汇与售汇比例变化，表明企业行为趋于稳定。
• 图7：在岸外汇市场即期询价成交量，反映市场活跃度与交易行为。

结论

人民币对美元汇率贬值趋势仍在延续，但贬值压力可控。央行通过合理调控中间价和收盘价的差异，防止形成一致贬值预期，有助于维持资本流动稳定。在中美贸易战背景下，人民币适度贬值对出口企业有利，但需避免过度贬值引发资本大规模流出。总体来看，人民币贬值将有序进行，不会失控。