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美国非农略超预期，11月加息75bp概率提升

核心内容

2022年9月美国非农就业数据为26.3万，略高于市场预期的25万，失业率降至3.5%，前值为3.7%。数据显示，美国劳动力市场仍保持强劲，就业人口首次超过疫情前水平，表明疫情对就业市场的影响正在加速消退。

主要观点

• 就业市场表现强劲：非农就业人数连续四个月高于预期，表明劳动力市场并未如市场预期般疲软。就业人口（158.936百万）首次超过2020年2月疫情前的高峰（158.866百万）。
• 行业恢复情况不一：非农就业增长主要集中在餐饮、医疗、专业与商业服务、制造业和建筑业等行业。其中，医疗行业已恢复至疫情前水平，而餐饮和酒店行业仍存在较大差距，分别恢复至疫情前的85%和81.5%。
• 居家办公比例下降：居家办公比例从6.5%降至5.2%，表明疫情管控放松对人员活动恢复的正向影响仍在持续。
• 薪资增长仍处高位：时薪同比上涨5%，虽较前高有所回落，但仍高于1984年以来的水平，需回落至4%以下才能看到通胀压力明显下降。
• 失业率与就业率未显著变化：劳动参与率（62.3%）和就业率（60.1%）均未出现明显变化，表明就业市场虽有增长，但整体结构未发生显著变动。
• 加息预期上升：结合美联储官员的鹰派表态，11月加息75bp的概率提升，预计本轮加息周期的政策利率峰值可达4.6~4.8%。
• 美债利率预期：维持美十债利率上限在3.75~4%之间，认为即使突破4%，也不会长期维持。
• 美股与美元指数：维持美股中性，等待市场低点；美元指数在欧洲经济衰退未落地前将继续保持强势。

关键信息

• 就业人数恢复：非农就业人数首次超过疫情前水平，但部分行业如服装零售仍恢复缓慢。
• 薪资趋势：时薪同比上涨5%，但增速持续回落，需进一步下降才能缓解通胀压力。
• 失业人数减少：失业人数降至580万，较前值减少20万，表明就业市场有改善迹象。
• 行业差异：餐饮业和酒店业恢复滞后，而制造业、建筑业等表现较好。
• 政策影响：美联储官员近期讲话偏向鹰派，进一步推升11月加息75bp概率。
• 未来展望：预计美国年内经济衰退概率降低，若发生衰退则较为温和，主要受欧洲经济拖累。
• 风险提示：欧洲经济衰退风险较高，冬季能源危机可能加剧不确定性。

图表说明

• 图1：显示就业恢复缓慢的行业，以2020年2月为基准。
• 图2：展示零售行业就业恢复不均的情况。
• 图3：就业率未发生明显变化，维持在60.1%。
• 图4：地方政府就业恢复不足，仍低于疫情前水平。
• 图5：行业就业恢复情况，显示不同行业的恢复进度。
• 图6：平均周薪持续回落，但整体仍处于高位。
• 图7：失业人群变化不大，显示就业市场相对稳定。

分析师简介

康明怡，经济学博士，曾就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间在明尼苏达大学及美联储明尼阿波利斯分行从事教学与访问工作。自2010年起执教于复旦大学经济学院，2017年加入东兴证券研究所。

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