20241210-民银证券-2025年全球经济展望_非常道_大不同_42页_3mb

美国经济展望：特朗普政策下的“不可能三角”

特朗普当选美国总统，改变了美国政治图谱，孤立主义和贸易保护主义抬头，挑战全球新均衡。2024年美国经济稳健复苏，但通胀黏性高，劳动力市场紧张，中性利率上升。特朗普政策包括减税、贸易保护和移民限制，将形成“特朗普不可能三角”：政策落地、通胀目标实现和美联储降息。预计政策实施与通胀控制之间需妥协，通胀约束更刚性。情景分析显示，通胀可能反弹，限制美联储降息步伐。

全球经济变化：地缘政治与产业链重组

2024年全球经济波动中复苏，美国、欧洲、日本和新兴市场表现分化。地缘政治风险加剧，特朗普政策可能导致美欧关系紧张化，贸易壁垒上升，冲击全球产业链，促使供应链“去风险化”和“近岸化”。2025年全球经济面临新变局，地缘政治不确定性和货币政策分化是主要挑战。

欧洲与日本经济：降息与去工业化压力

欧洲经济得益于降息而消费复苏，但特朗普贸易政策加速去工业化，工业竞争力下降，外需收缩可能削弱就业和通胀螺旋。预计2025年欧洲增长弱势，通胀缓慢下降。日本经济内需疲软，依赖出口，贸易逆差扩大，日元贬值加剧输入通胀。日本央行加息进程缓慢，核心通胀维持在2-2.5%区间，经济增长乏力。

新兴市场表现：增长稳健但风险累积

新兴市场保持强劲，但面临通胀分化和地缘政治风险。中国、印度和发展中国家增长动力强劲，但贸易摩擦和高利率可能拖累部分国家。IMF和OECD预测2025年新兴市场增长率与2024年持平，区域分化明显，地缘冲突和政策不确定性增加下行风险。

全球通胀与政策平衡

各国通胀黏性不同，美国与新兴市场较高，欧洲相对温和。货币政策趋向通胀-增长平衡，多数央行进入降息通道，但特朗普关税可能推升通胀压力。全球通胀局部化趋势明显，政策协调面临挑战。

总体而言，2025年全球经济需应对地缘政治风险、工资-通胀螺旋和货币政策分化，美欧日增长格局或分化，新兴市场面临增长与稳定的双重考验。