中美贸易战系列研究（五）_贸易战对两国货币政策影响大不同_14页_1mb

中美贸易战对两国货币政策及经济影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了中美贸易战可能引发的经济影响，重点探讨了贸易战对两国货币政策的不同影响。报告认为，中美贸易战可能导致两国出现轻微类滞胀预期，但中美货币政策框架的差异决定了其应对方式不同。美国倾向于通过加息应对通胀压力，而中国则更注重提高通胀容忍度以维持经济增长。

主要观点

1. 中美贸易战可能引发轻微类滞胀

• 贸易战对经济的影响：中美互为重要的贸易伙伴，贸易战可能导致双方经济增长放缓和物价上涨，形成轻微类滞胀。
• 顺差国与逆差国的通胀预期：经典经济学理论认为贸易战可能导致顺差国通缩、逆差国通胀，但实际中两国可能均出现“类滞胀”预期。
• 中国对美反制措施：中国可能采取对等反制措施，如对美国农产品提高关税，导致国内农产品价格上涨，进而对通胀产生上行压力。

2. 美国货币政策：重视通胀控制

• 美联储应对滞胀历史：1978-1981年滞胀期间，美联储主席沃克尔采取加息政策应对，抑制通胀。
• 货币政策框架：美联储货币政策框架虽在金融危机后有所调整，但从未调低对通胀的权重。
• 货币政策规则演变：美联储从泰勒规则向埃文斯规则演进，但仍以通胀为核心目标，关注核心PCE指标。

3. 中国货币政策：提高通胀容忍度

• 多目标货币政策：中国央行货币政策目标较多，需根据经济形势判断主要矛盾。
• 通胀目标设定：政府工作报告通常设定3%为通胀中枢，若出现类滞胀，央行可能提高通胀容忍度。
• 2013年经验参考：2013年政府工作报告将通胀目标设定为3.5%，表明中国在面临类似情况时可适度提高容忍度。

4. 原油价格上涨是重要通胀风险

• 我国原油对外依存度高：2018年1-2月我国原油对外依存度超过70%，油价对我国物价影响显著。
• 地缘政治风险：近期油价上涨主要由地缘政治因素推动，如中东局势、伊朗示威等，而非基本面。
• 供需基本面：全球原油供需可能在2018年回归平衡甚至供大于求，美国页岩油产量增长将对油价形成下行压力。

关键信息

中美贸易冲突对利率的影响

• 中美货币政策差异：美国倾向于加息应对通胀，中国则更注重通胀容忍度。
• 利率倒U型曲线：我国利率倒U型曲线右侧拐点已出现，10年期国债收益率中枢预计为3.75%，顶部为4.0%，底部为3.5%。
• 监管政策影响减弱：银监会重要监管文件落地的重要性下降，利率倒U型走势已确立。

货币政策操作工具与目标

• 中国货币政策工具不足：中国央行可运用的货币政策工具有限，需权衡多个目标。
• 货币政策取向：在经济下行和通胀上行并存时，中国央行倾向于提高通胀容忍度，以维持经济增长。

风险提示

• 贸易冲突超预期：中美贸易冲突谈判进程可能超市场预期，导致类滞胀组合超预期，引发资产价格波动。
• 地缘政治风险：中东局势不稳定，可能引发油价大幅上涨，进而增加输入型通胀风险，影响我国货币政策走向。

图表信息（摘要）

• 图表1：中国大豆对外贸易依存度超过70%，显示我国对外部价格的敏感性。
• 图表2：原油供需平衡表，显示2018年全球原油供需可能回归平衡。
• 图表3：美国页岩油产量增速，显示其对全球供需的支撑作用。
• 图表4：地缘政治事件对油价的影响，显示其为重要风险因素。
• 图表5：利率倒U型曲线右侧拐点已到，显示我国利率走势趋于稳定。

结论

中美贸易战可能引发轻微类滞胀，但两国货币政策框架差异导致应对方式不同。美国倾向于通过加息抑制通胀，而中国则通过提高通胀容忍度来维持经济增长。同时，原油价格受地缘政治影响较大，是未来我国通胀风险的重要来源。利率倒U型曲线右侧拐点已出现，我国货币政策将趋于稳定，10年期国债收益率中枢预计为3.75%。