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// 标题和副标题

海外宏观周报（2025年第24期）

关税影响下各国通胀的最新变化

// 日期信息
日期：2025年7月21日
团队：民银国际研究团队
联系人：应习文 (xiwenying@cmbcint.com / +852 3728 8000)

// 一、本周焦点摘要

1. 关税对通胀核心影响显现

• 美国: CPI反弹（2.7%），核心CPI略低于预期（2.9%），核心商品贡献显著扩大（0.14 pct, 连续3月扩大），非汽车耐用品关税影响加剧。关税实际税率每升1 pct，核心CPI同比贡献升0.017 pct，核心CPI同比贡献升0.021 pct。未来半载，平均关税20%、25%、30%可能推升美核心CPI至3.1%、3.2%、3.3%。关税实际执行率约10%。
• 英国：通胀意外反弹至3.6%，增加8月降息不确定性。
• 日本：通胀压力缓解（核心CPI降至3.3%），政策效果初显，央行加息谨慎。

2. 美国核心通胀结构分析

• 能源 (+53%) 和核心商品 (+26%) 成为最大拉动力。
• 耐用品受关税冲击明显，包含家具、电器、服装等多品类环比上涨。
• 服务业和食品租金压力相对温和或略有下行。

3. 交易模式与市场情绪

• 避险情绪下降，不确定交易增多。
• 市场交易模式偏向**“降温交易”或“繁荣/软着陆交易”**的可能性伴随重要事件和货币政策预期变化。

4. 关键数据总览

• 美国：CPI、PPI低于预期；进口价格平稳，通胀预期回落；零售、新屋开工反弹。
• 欧洲：工业生产回暖；英国通胀超预期；贸易顺差小幅回升。
• 日本：进出口同比止跌，恢复贸易顺差，产能利用率下行。

// 二、重要事件梳理

1. 美国关税与政策

• 特朗普拟推药品和半导体关税，有望8月1日生效，对19国关税协议进展，预计至少达成2-3份协议。
• 对印尼关税落地：成功签署协议，印尼获市场开放，美方对其征收19%关税。
• 美联储主席遴选启动：财长贝森特明确遴选程序启动，白宫考虑哈塞特担任，鲍威尔支持降息言论，解除其职务争议存在。
• 国会通过国防拨款法案支持特朗普“金穹”防御系统，并通过稳定币法案、加密法规《Genius Act》与《Clarity Act》。
• 对俄关税威胁：若50天内未达成协议，计划征收100%关税和次级关税。

2. 欧洲

• 欧盟新预算提案（2028-2034）总额2万亿欧元，重点国防（1310亿）和农业（3020亿），推迟反制美关税措施至8月6日。
• 第18轮对俄制裁（7月18日）强化，制裁核心部门和能源、军工，设油价上限。

3. 日本

• 白宫前顾问哈塞特考虑美联储职位，日本央行可能调整通胀预期。
• 石破茂与贝森特会谈，寻求关税共识，参议院选举激烈竞争，汽车关税仍是主要分歧。

4. 其他地区

• 叙利亚战局升级，以色列介入空袭。
• G20财长会闭幕，强调央行独立性、多边合作，支持WTO。
• 北美加墨关税：加拿大对华钢铝加征25%关税；墨西哥拒绝美国番茄反倾销税、准备采取反制措施。

// 三、本周关注重点 (数据披露日)

• 7月23日: 欧央行利率决议；美国6月成屋销售；日本7月东京都区部CPI。
• 7月24日: 日本7月消费者信心指数；日本7月商业景气指数；美国6月新屋销售。
• 数据补充项 (原文隐含): 美联储资产负债表变化；通胀预期（密歇根大学大学通胀预期）。

// 四、免责声明

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