20180924-光大证券-研发费用加计扣除新规对家电行业的影响_家电公司均明显受益_预计增厚行业净利润1.5-2__6页_965kb

报告摘要

2018年9月20日，财政部、税务总局和科技部联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》（99号文），将研发费用加计扣除比例从50%提升至75%，并扩大适用范围至全行业。该政策对家电行业产生了显著的正向影响，预计增厚行业净利润1.5%-2%。

政策演变
- 2015年：研发费用支出按50%加计扣除，形成无形资产的按150%税前扣除（部分行业除外）。
- 2017年：科技型中小企业研发费用支出按75%加计扣除，形成无形资产的按175%税前扣除。
- 2018年：政策扩大至全行业，研发费用支出按75%加计扣除，形成无形资产的按175%税前扣除。
- 对家电公司的影响：费用化研发支出加计扣除比例从50%上升至75%，资本化研发支出的加计扣除比例从150%上升至175%。
利润增厚测算
- 根据2017年数据测算，家电行业整体因该政策少缴所得税13.4亿元，净利润增厚约1.8%。
- 计算公式：此次政策变化的利润增厚 = 当年费用化研发支出 × (75% - 50%) × 边际所得税率 + 过去三年资本化研发支出平均值 × (75% - 50%) × 边际所得税率。
受益企业分类
- 二线白电及黑电龙头：因盈利能力较弱，研发费用加计扣除政策对其利润增厚幅度较大，如长虹美菱、创维数字、TCL集团等。
- 零部件企业：如长虹华意、盾安环境、海立股份等，也有明显受益。
- 白电、厨电和小家电龙头：虽增厚幅度有限，但整体仍受益，如美的集团、青岛海尔、苏泊尔等。

证券名称	研发费用（百万元）	研发费用率（%）	边际所得税率（%）	少缴所得税（百万元）	归母净利润（百万元）	增厚利润比例（%）
长虹美菱	762	4.5	15	27.2	32	83.8
创维数字	275	3.8	25	17.1	94	18.1
TCL集团	4,721	4.2	15	149.2	2,664	5.6
盾安环境	266	3.2	15	9.6	92	10.4
长虹华意	267	3.3	15	9.7	97	10.0
海信电器	1,180	3.6	15	44.2	942	4.7

证券名称	研发费用（百万元）	研发费用率（%）	边际所得税率（%）	少缴所得税（百万元）	归母净利润（百万元）	增厚利润比例（%）
青岛海尔	4,589	2.9	15	168.0	6,926	2.4
美的集团	8,500	3.5	15	318.8	17,284	1.8
苏泊尔	384	2.7	15	14.4	1,308	1.1
九阳股份	267	3.7	15	10.0	689	1.5
华帝股份	184	3.2	15	6.9	510	1.4
老板电器	233	3.3	15	8.7	1,461	0.6
新宝股份	270	3.3	15	10.1	408	2.5
飞科电器	54	1.4	25	3.4	835	0.4

白电龙头配置价值突出：
- 美的集团（中长期治理最优，持续回购）
- 青岛海尔（经营周期更优，具阿尔法）
- 格力电器（估值最低）
- 小天鹅A（净现金不足200亿，自由现金流稳定）
估值已反映悲观预期：
- 欧普照明、华帝股份、老板电器
股价底部，基本面稳定或提升：
- 新宝股份、九阳股份

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要资料或存在重大不确定性