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新材料，新增长 —— 2013下半年有色金属行业投资策略总结

核心内容概述

本报告围绕2013年下半年有色金属行业投资策略展开，重点分析了铜、黄金、稀土永磁、碳酸锂等主要金属的供需变化、价格走势及投资机会。报告指出，未来几年有色金属行业将呈现分化趋势，关注具备壁垒和增长潜力的新材料领域。

一、铜行业分析

1.1 铜需求监测体系

• 中国Q3铜需求同比增速预计下滑至5.5%，主要由于投资增速放缓，铜消费弹性减弱。
• 全球铜消费同比增速下滑至2.5%，其中欧美铜消费增速持续低迷。
  • 美国Q2铜消费同比增速为-0.7%，预计Q3为-0.9%。
  • 欧洲Q2铜消费同比增速为-0.3%，预计Q3为-0.4%。
• 中国铜进口数量因隐性库存释放而下降，削弱对伦铜的拉升作用。

1.2 铜进口与隐性库存

• 中国精炼铜隐性库存自2005年累计达170万吨以上，库存天数持续在70天高位。
• 隐性库存主要用于融资，未进入实体，加剧了铜供应的不确定性。

1.3 期铜定价模型

• 流动性指标提示铜价向下风险，美元升值对铜价有压制作用。
• 中性假设下，全球铜需求增长2%，价格中枢可能在6000美元/吨。
• 悲观假设下，铜消费下滑5%，价格中枢可能在5600美元/吨。

1.4 供需格局与价格影响

• 全球Q3铜消费预计出现小幅过剩，库存和货币因素将压制铜价。
• 中国铜消费进入中速增长阶段，预计2020-2025年见顶。

1.5 铜消费与GDP关系

• 中国人均GDP与人均铜产量高度相关，未来铜消费增速将趋于常态。
• 金砖三国难以弥补中国需求下滑，全球铜消费增速将下降至2-3%。

二、黄金行业分析

2.1 强势美元压制金价

• 美元指数高位运行压制铜价，也对金价构成压力。
• 2013年三季度金价可能收窄，四季度有望放大。

2.2 美债收益率与金价关系

• 美国经济复苏推动美债收益率上升，压制金价。
• 20年期TIPS收益率被低估184个bps，未来将回归均值，带来金价压力。
• 静态均衡金价预计为1274.8美元/盎司，若实际利率上升至4.62，金价可能降至1101美元/盎司。

2.3 金价敏感性分析

• 实际利率和美元指数对金价影响显著，若美元指数上升至88，金价可能下降至1101美元/盎司。
• 除非美元回流受阻或通胀回升，金价或难有明显反弹。

三、稀土永磁行业分析

3.1 超额收益变化

• 三季度稀土永磁行业超额收益收窄，四季度有望放大。
• 需求预期、供给预期、原料价格和相对估值是影响超额收益的关键因素。

3.2 需求驱动因素

• 消费类电子和VCM市场保持稳定增长，对高性能钕铁硼永磁材料需求平稳。
• 风电行业复苏，2013-2014年新增装机容量有望增长39%和15%。
• 空调行业面临变频电机替代机遇，预计9-10月订单好转。

3.3 钍铁硼永磁体在汽车应用

• 汽车电机普遍采用钕铁硼永磁体，未来有望全面替代。
• 每台汽车平均配置40颗以上电机，钕铁硼永磁体可显著减重和缩小体积。

3.4 稀土原料价格波动减缓

• 政策逐步市场化，稀土原料价格趋于稳定。
• 低镝研发持续推进，有助于降低生产成本。

四、碳酸锂行业分析

4.1 下游需求增长

• 电池、制药、新材料领域成为碳酸锂需求增长的主要驱动力。
• 电池用锂占比持续上升，预计2013年占比达41%，未来增速10%以上。
• 新材料领域如SBS、PPS、锂系合金需求快速增长，对丁基锂、氯化锂等深加工产品形成支撑。

4.2 提锂工艺与成本

• 盐湖提锂成本较低，成为未来供应主导。
• 矿石提锂工艺成熟但成本高，卤水提锂纯度高且能耗低，但技术难度大。
• 2014年碳酸锂产能集中释放，洛克伍德、加拿大锂业等公司预计新增2万吨产能。

4.3 供需格局与价格趋势

• 工业级碳酸锂持续过剩，价格呈下行趋势。
• 电池级碳酸锂及其他深加工产品因技术壁垒高，供需平衡，价格稳定。

五、投资策略与组合

5.1 投资策略

• 新材料行业具备增长潜力，应关注具备技术壁垒和需求增长的龙头公司。
• 投资组合将持续分化，重点布局正海磁材、中科三环、宁波韵升、赣峰锂业等公司。

5.2 行业前景

• 新能源汽车是未来3-5年最具爆发力的领域，高性能钕铁硼永磁材料需求增长显著。
• 消费电子、风电、汽车等领域将推动钕铁硼永磁材料需求持续上升。

关键信息总结

• 铜消费增速放缓，隐性库存和美元升值压制铜价。
• 黄金受美元升值和实际利率上行压制，未来价格中枢可能在1275美元/盎司。
• 稀土永磁材料需求在四季度有望放大，新能源汽车和风电是主要增长点。
• 碳酸锂行业呈现分化，工业级碳酸锂过剩，价格下行，而深加工产品因技术壁垒高保持稳定。
• 投资建议：关注新材料行业龙头，如正海磁材、中科三环、宁波韵升、赣峰锂业等。