20221025-国联证券-新开源-300109.SZ-业绩符合预期_PVP贡献核心业绩_3页_343kb

报告摘要

新开源（300109）总结

核心内容概述

新开源公司（股票代码：300109）在2022年前三季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，尤其是单三季度净利润同比增长显著，创下历史新高。公司业绩增长主要得益于PVP（聚乙烯吡咯烷酮）产品的景气周期以及成本的下降。

主要观点与关键信息

业绩表现

前三季度营收：11.26亿元，同比增长30.14%
前三季度归母净利润：2.78亿元，同比增长177.34%
单三季度营收：4.48亿元，同比增长36.11%，环比增长21.86%
单三季度归母净利润：1.31亿元，同比增长691.46%，环比增长15.80%
单季度业绩创历史新高

PVP业务增长驱动

需求增长：受益于锂电材料端市场渗透，PVP需求增长明确
供给受限：欧洲天然气短缺导致巴斯夫德国工厂产能受限，全球约30%的PVP产能受影响，市场出现供需缺口
成本下降：BDO（1,4-丁二醇）作为PVP核心原材料，三季度价格环比下降46%
毛利率提升：公司前三季度综合毛利率提升至49.85%，为历史最高水平，推动业绩增长

PVP景气度持续

欧洲冬季天然气危机：预计2022年第四季度及2023年PVP出货量将持续环比增长
产能释放：公司通过现有装置挖潜、技改、扩建，以及焦作中站2万吨/年NVP产能的投建，进一步支撑PVP产能
量价齐升：预计PVP业务将带动公司业绩继续创新高

欧瑞姿产品表现

高增长潜力：欧瑞姿作为公司第二类精细化工大单品，2018-2022年销量复合增速预计达61%
收入占比：2022年中报显示，欧瑞姿在精细化工板块收入占比约12%
高毛利率：欧瑞姿毛利率高达65%，成为业绩增长的重要支撑点

医疗板块前景

精准医疗业务：因疫情反复，三季度亏损扩大
扭亏预期：随着疫情逐步控制，医疗板块有望实现扭亏为盈

盈利预测与估值

收入预测：2022-2024年收入分别为16/27/39亿元，同比增长31%/68%/45%
归母净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为4.92/10.41/12.28亿元，同比增长68%/111%/18%
EPS预测：2022-2024年每股收益分别为1.43/3.02/3.56元，三年CAGR为61%
目标价：维持2023年目标价45.30元，评级为“买入”
当前股价：2022年10月24日收盘价为27.68元

财务数据摘要

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	979	1220	1595	2675	3885
归母净利润（百万元）	45	293	492	1041	1228
EPS（元/股）	0.13	0.85	1.43	3.02	3.56
市盈率（P/E）	214.3	32.6	19.4	9.2	7.8
市净率（P/B）	3.1	2.8	2.5	2.1	1.7
EV/EBITDA	28.1	13.2	12.2	6.1	5.1

财务比率分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	43.93%	40.39%	56.80%	64.58%	55.85%
净利率	3.34%	23.02%	31.50%	39.73%	32.26%
ROE	1.45%	8.59%	13.04%	22.88%	22.48%
ROIC	1.39%	7.56%	23.15%	40.96%	38.90%
资产负债率	25.79%	14.78%	10.72%	11.45%	15.20%
流动比率	1.1	4.4	6.7	6.7	5.3
速动比率	0.8	3.8	5.7	5.7	4.3

风险提示

巴斯夫复产风险
在建PVP产能进度不及预期
安全生产风险

投资建议

评级：买入（维持评级）
目标价：45.30元
相对市场表现：预期公司股价相对沪深300指数涨幅超过20%

总结

新开源公司凭借PVP业务的景气周期与成本下降，实现业绩的大幅增长。未来随着欧洲天然气危机的持续以及公司新增产能的逐步释放，PVP业务有望继续带动公司业绩提升。同时，欧瑞姿产品的高增长潜力和医疗板块扭亏预期也为公司提供了长期增长动力。分析师认为，公司具备良好的成长性和盈利潜力，维持“买入”评级，目标价为45.30元。

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