20130912-国融证券-新开源-300109.SZ-PVP行业翘楚_欧瑞姿有望实现突破_14页_945kb

新开源（300109）总结

核心内容概述

新开源是一家专注于PVP系列聚合物生产的国内龙头企业，其产品广泛应用于医药、环保水处理、日用化学品等领域。公司还开发了国内首创的PVM/MA聚合物产品“欧瑞姿”，主要应用于口腔护理领域。公司具备较强的盈利能力，且未来增长潜力较大，首次获得“推荐”投资评级。

主要观点

• 行业地位：新开源是全球PVP行业排名第三的企业，国内PVP行业龙头，具有较强的技术实力和市场占有率。
• 产品结构：公司主要产品包括PVP-K系列、PVP-I、PVPP等，其中PVP-K30、PVP-I、PVP系列其他产品分别占公司营业收入的38.69%、14.95%、46.36%。
• 技术优势：公司采用非苯/甲苯溶剂体系，减少有毒物质残留，提高产品质量。PVM/MA产品具有较高的技术壁垒，是公司重点发展方向。
• 市场前景：PVP产品下游应用广泛，尤其在医药和环保水处理等朝阳产业中，未来增长空间较大。PVP-K30和PVP-I在政策推动下需求持续增长。
• 投资价值：公司未来三年每股收益预计分别为0.20、0.27、0.34元，对应2013年业绩的PE为27.63倍，首次给予“推荐”评级。

关键信息

产品与应用

市场数据

• 股价：2013年9月11日收盘价为9.20元，52周最高为10.48元，最低为10.31元。
• 股本结构：总股本为115.20百万股，流通A股为68.62百万股，流通A股市值为6.31亿元。
• 每股指标：每股净资产为3.20元。

盈利预测

• 2013-2015年每股收益：0.20元、0.27元、0.34元。
• 2013年PE：27.63倍。
• 主要产品预测：
  • PVP-K30：2013-2015年销售额分别为85.32百万元、98.12百万元、110.88百万元；毛利率分别为11%、12%、13%。
  • PVP-I：2013-2015年销售额分别为30.58百万元、32.10百万元、33.71百万元；毛利率分别为26%、26%、28%。
  • PVP系列其他产品：2013-2015年销售额分别为96.50百万元、110.97百万元、127.62百万元；毛利率分别为38%、38%、38%。

产能扩张

• 公司计划新增1万吨/年丁内酯（GBL）、5000吨/年NVP、5000吨/年PVP产能。
• NVP单体生产线采用全自动化工艺，减少现场人员，提高生产效率。

欧瑞姿产品

• 欧瑞姿是公司近年来开发的新产品，是全球第三家能生产PVM/MA的企业。
• 产品主要应用于口腔护理领域，如牙膏、漱口水等。
• 2012年销量为5.7吨，预计2013年销量将增至25吨，2015年预计达到80吨。

风险提示

• PVP产能无序扩张：可能导致产品价格下降，影响公司盈利能力。
• 新增产能消化情况未达预期：若销售情况不理想，将增加公司折旧成本，影响利润。

结论

新开源作为国内PVP行业龙头企业，凭借丰富的产品线和较强的市场竞争力，有望在未来几年内实现业绩增长。欧瑞姿作为公司重点发展产品，具备一定的技术优势和市场潜力。尽管面临产能扩张和市场消化风险，但公司整体盈利能力和增长前景较好，值得投资者关注。