20140316-东兴证券-新开源-300109.SZ-国内PVP龙头_海外市场将进入高速扩张期_17页_975kb

新开源（300109）深度报告总结

核心内容

新开源是中国PVP（聚乙烯吡咯烷酮）行业的龙头企业，产销规模位居国内第一、全球第三，仅次于德国BASF和美国Ashland。公司专注于PVP及其衍生品PVME/MA的研发、生产与销售，产品广泛应用于医药、日化、食品、环保等多个领域。

主要观点

• 市场空间广阔：PVP市场应用集中于医药与日化，合计占比约75%，预计2013年市场规模将达66.6亿元，公司全球市占率有望提升至5%-6%。
• PVME/MA成为新利润增长点：PVME/MA主要用于口腔护理领域，2013年市场规模预计为31.24亿元，公司募投项目达产后有望实现全球6%的市占率。
• 竞争优势显著：公司拥有完整的产业链、丰富的产品线及高研发投入，同时具备成本优势，主要原料BDO与顺酐价格中枢下移，有利于降低生产成本。
• 海外市场前景广阔：公司海外收入占比约50%，一旦通过美国FDA和欧洲COS认证，将实现海外市场高速扩张。

关键信息

产品与市场

• PVP广泛应用于医药辅料、日化产品，是三大新型药用辅料之一。
• PVME/MA主要应用于牙膏、漱口水、齿科产品等口腔护理领域，亦可用于药用辅料、日化产品及工业领域。
• PVP和PVME/MA市场需求增长与医药和日化行业增长密切相关。

行业前景

• 医药行业：过去十年，中国医药行业年均增速达22%，药用辅料市场同样快速增长，预计2015年将达到400亿元。
• 日化行业：过去六年平均增长率12.4%，预计2020年前仍将保持10%增长，带动PVP消费。
• PVP市场：2013年消费量预计为7.4万吨，市场规模达66.6亿元，公司目标“保一强三”即保持国内第一、全球第三地位。

公司竞争优势

• 产业链完整：公司具备柔性化生产能力，产品种类丰富，满足多种下游需求。
• 成本优势：主要原料BDO和顺酐价格中枢下移，降低生产成本。
• 研发实力：研发投入占比高，产品认证齐全，客户数量快速增加。
• 海外市场布局：公司已在德国设立贸易公司，拓展欧洲市场，未来有望通过认证实现增长。

盈利预测与投资评级

• 财务预测：预计公司2013年-2015年营业收入分别为2.16亿元、2.60亿元和3.25亿元，净利润分别为2093万元、3170万元和4822万元。
• EPS预测：2013年0.18元，2014年0.28元，2015年0.42元。
• PE预测：2013年73倍，2014年48倍，2015年31倍。
• PB预测：2013年4.01倍，2014年3.79倍，2015年3.50倍。
• 目标市值：2014年20亿元，2015年25亿元。
• 目标价：未来6个月目标价17.4元，当前股价有30%上涨空间。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。

总结

新开源凭借其在PVP领域的领先地位和PVME/MA的快速成长，具备显著的竞争优势。随着海外市场认证的推进，公司有望实现快速增长，同时其高研发投入和成本控制能力使其在行业中具有不可忽视的潜力。公司具备“小市值、大市场、高壁垒”的特征，未来发展前景广阔。