20150119-民族证券-新开源-300109.SZ-深谋远虑_布局大健康行业_打开成长天花板_32页_3mb

新开源公司深度报告总结

核心内容

新开源（300109.SZ）是一家专注于PVP（聚乙烯吡咯烷酮）行业的公司，目前为全球第三、国内第一。公司通过内延发展和外延并购，正积极向大健康行业转型，目标是成为大健康服务提供商。

主要观点

• 公司原为化工企业，通过PVP产品受益于上游BDO产能过剩带来的成本下降。
• 公司战略聚焦“大健康”，通过设立子公司和并购三家公司，拓展口腔护理及肿瘤诊断、个体化治疗、基因检测等健康服务领域。
• 公司正从商品制造商向研发型服务企业转型，未来成长性高，应给予较高估值。

关键信息

化工板块

• 公司PVP系列产品广泛应用于多个领域，如日用化工、医药工业、酿酒及饮料工业等。
• 2014年公司PVP产能达到5000吨，其中PVP K系列产能达3000吨，其他产品如PVP-I、Whividone™30/90/XL等也具备重要市场地位。
• 公司主要原材料为BDO，受益于BDO行业产能过剩，公司毛利率出现回升趋势。

大健康战略

• 公司设立天津雅瑞兹，切入口腔护理领域，生产义齿稳固剂、假牙清洁片、漱口水等产品。
• 公司拟通过非公开发行股份收购阿尔医疗、三济生物和晶能生物，布局肿瘤无创早期诊断、个体化治疗及基因检测市场。
• 收购的三家公司具有良好的协同效应，阿尔医疗和三济生物在肿瘤诊断与治疗领域协同，晶能生物提供技术支持与渠道整合。

三家公司介绍

阿尔医疗

• 专注于肿瘤无创早期诊断，尤其是宫颈癌。
• 主要产品为“SPICM-DNA全自动细胞肿瘤筛查分析系统”，具备高敏感性、高特异性，可自动检测细胞DNA含量。
• 该系统在临床检测中表现良好，无漏诊和误诊记录。
• 2014年预计营收3000万，净利润增长率高，未来市场空间广阔。

三济生物

• 专注于个体化治疗，应用分子诊断技术。
• 产品覆盖肿瘤、心脑血管、免疫调节、精神神经、麻醉用药等多个领域。
• 财务指标显示其具备良好的增长潜力，且与阿尔医疗在肿瘤领域形成协同。

晶能生物

• 定位为第三方基因检测科技服务平台。
• 为阿尔医疗和三济生物提供技术支持，推动业务发展。

财务预测

• 公司2014-2016年预测净利润分别为5204万元、6825万元、8819万元。
• 以2014年1月16日收盘价计算，公司市盈率分别为63倍、48倍和37倍。
• 投资建议为“买入”，认为公司转型后的成长性值得高估值。

市场数据

• 市价：28.65元
• 流通A股：0.8亿股
• 总股本：1.15亿股
• 52周股价范围：10.82-37.18元
• 2014年股息率：0.34%

投资建议

• 行业切换带来成长性提升，应给予高估值。
• 公司未来成长空间广阔，预计2014-2016年净利润将稳步增长，市盈率逐步下降，但整体仍处于较高水平，维持“买入”评级。

未来展望

• 公司通过设立子公司和并购，逐步打开大健康市场，拓展口腔护理、肿瘤诊断、个体化治疗和基因检测等业务。
• 随着中国老龄化加剧，口腔护理及肿瘤诊断市场潜力巨大，公司有望成为行业领先者。