深度报告-20220919-国联证券-新开源-300109.SZ-欧洲能源危机_锂电端需求增长_PVP迎来供需错配_18页_1mb

新开源（300109）投资分析总结

核心内容

新开源是一家位于河南焦作博爱县的精细化工与精准医疗双主业公司，是国内首家实现PVP国产化的厂商，现有PVP产能1.3万吨/年，计划在2023年第二季度新增2万吨产能，届时将成为全球最大的PVP生产商之一。公司还涉足精准医疗领域，近年来在PVP和欧瑞姿产品上实现了显著增长，且精准医疗板块正逐步恢复盈利能力。

主要观点

• PVP供需错配：欧洲能源危机导致巴斯夫德国工厂产能受限，PVP供应减少，叠加锂电正极浆料需求快速增长，PVP市场进入供需错配阶段，产品价格有望进一步上涨，公司有望实现量价齐升。
• 欧瑞姿市场增长：公司自2008年开始研发欧瑞姿产品，凭借高质量和低价优势逐步扩大市场份额，2022年上半年实现营收0.69亿元，预计2022-2024年销售量CAGR为61%。
• 精准医疗板块复苏：受疫情影响，精准医疗业务一度亏损，但随着疫情缓解，预计2022年四季度实现扭亏为盈，2024年有望恢复至疫情前水平。

关键信息

PVP市场分析

• 全球供需格局：全球PVP产能CR3高达80%，巴斯夫德国工厂占全球产能约30%，因天然气供应问题导致供应受限。
• 应用领域：PVP广泛应用于医药、食品、日用化妆品、洗涤剂、纺织印染、涂料/颜料等多个领域。
• 锂电需求增长：PVP作为锂电正极浆料的分散剂，可显著提升电池性能。2021年中国锂电池产量324GWh，对应PVP需求约4900吨；2025年全球锂电产量预计达2.2TWh，PVP需求预计达3.3万吨。

公司财务与业绩预测

• 收入预测：预计2022-2024年收入分别为16/27/39亿元，yoy分别为+31%、+68%、+45%。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为4.92/10.41/12.28亿元，yoy分别为+68%、+111%、+18%。
• EPS预测：预计2022-2024年EPS分别为1.43/3.02/3.56元，3年CAGR为61%。
• 估值：采用PE法参考可比公司估值，给予公司2023年15倍PE，对应目标价45.30元，首次覆盖给予“买入”评级。

财务数据概览

• 资产负债率：2022年为14.21%，显著低于行业平均水平。
• 毛利率：2022年PVP产品毛利率达56.80%，2023年预计达64.58%，2024年预计为55.85%。
• 净利率：2022年为31.50%，2023年预计为39.73%，2024年预计为32.26%。
• 市盈率：2022年为21.4倍，2023年预计为10.1倍，2024年预计为8.6倍。

风险提示

1. 巴斯夫复产风险：若欧洲能源危机缓解，巴斯夫德国工厂恢复生产，可能对PVP价格造成冲击。
2. 在建产能进度风险：公司2万吨PVP产能预计2023年第二季度投产，若进度不及预期，将影响公司2023年业绩。
3. 安全生产风险：PVP生产过程涉及高温高压，若操作不当可能引发安全事故，影响公司运营和声誉。

投资看点

• 短期：关注巴斯夫德国工厂是否进一步减产，PVP价格是否继续上涨。
• 中长期：关注PVP下游需求的进一步开拓，NMP项目进展及精准医疗板块的持续发展。

可比公司估值

总结

新开源作为国内PVP龙头企业，受益于欧洲能源危机带来的供应紧张和锂电需求的快速增长，正迎来业绩释放期。公司计划扩建产能，进一步巩固行业地位，同时在精准医疗板块逐步减亏，未来增长潜力较大。基于当前市场环境和公司增长预期，给予“买入”评级，目标价为45.30元。