20140923-川财证券-他山之石·海外精译系列第09期_GMO本·英科谈分散投资_14页_744kb

GMO本·英科谈分散投资总结

核心内容

本期报告是对GMO投资机构联席负责人本·英科关于分散投资思想的精译，重点探讨了分散投资的演变、资产类别之间的相关性变化，以及如何在市场无效性中寻找可持续的分散资产。

主要观点

1. 分散投资的重要性

   • 分散投资是现代投资组合管理中最关键的建议之一。
   • 随着越来越多的投资者参与全球分散资产配置，这些资产的分散效果可能减弱。

2. 资产的基本特征

   • 资产的潜在现金流和市场对这些现金流的折现行为是理解其表现的关键。
   • 不同资产类别在经济周期中的表现各异，如股票在通胀和通缩时期会调整折现率，而固定收益证券则在经济衰退时降低折现率。

3. 大宗商品期货的演变

   • 大宗商品期货曾经提供合理的风险溢价，但随着对冲基金和机构投资者的介入，其风险收益配比下降，与其它资产的相关性上升。
   • 大宗商品期货的长期回报率可能下降至接近或低于零，甚至为负。

4. 通胀保值债券（TIPS）的演变

   • TIPS提供了固定的名义回报率，但其实际回报率受通胀影响。
   • 在早期，TIPS的实际收益率较高，但随着市场对通胀保值特性需求的增加，其实际收益率开始下降，未来可能低于传统国债。

5. 可持续的分散投资策略

   • 卖出股票看跌期权是一种有效的分散策略，因为它在股票下跌时仍能获得稳定收益。
   • 优质股在经济危机中表现更为稳定，也是有效的分散资产。

6. 市场无效性的前提

   • GMO认为市场存在无效性，但不依赖这种无效性进行投资决策。
   • 他们专注于那些价格偏离公平价值的资产，认为即使市场变得有效，当前的配置仍能带来超额回报。

关键信息

• 资产分散效果减弱：随着更多投资者参与，原本有效的分散资产可能不再具有分散效果。
• 相关性上升：机构投资者的介入使得大宗商品与其它资产的相关性上升，降低了其分散价值。
• TIPS回报率下降：TIPS的实际收益率可能下降，未来可能不如过去吸引人。
• 看跌期权与优质股：作为分散策略，看跌期权和优质股在当前市场环境下仍具有吸引力。
• 市场无效性与投资机会：GMO认为市场无效性是投资机会的来源，但不依赖市场无效性进行投资决策。

图表目录

• 图1：S&P/MSCI简化能源指数的累积滚动回报率
• 图2：通胀保值债券的“便宜”VS名义债券

附录：海外投资机构概览

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入：预期6个月内收益高于20%
  • 增持：预期5% - 20%
  • 中性：预期-5% - 5%
  • 减持：预期低于-5%

• 行业投资评级：

  • 超配：预期收益高于5%
  • 配置：预期收益介于-5%到5%
  • 低配：预期收益低于-5%

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