20150211-川财证券-他山之石·海外精译系列第27期_GMO英科谈经济增长与股市表现之间的关系_15页_1mb

报告摘要

GMO（管理多元资产投资公司）在2014年第四季度报告中，对全球经济增长与股市表现之间的关系进行了深入分析，并据此调整了其资产配置策略。报告指出，尽管美国经济在短期内表现强劲，但长期来看，股市表现更多地依赖于估值水平和GDP增长的意外性，而非常规预期。

市场现状与GMO策略：
- 当前市场状况中，美国股市表现优于非美市场，但GMO认为这种优势是“每个人都知道”的，因此不具备投资价值。
- GMO开始减持美国优质股，转而增持非美国市场股票，认为这些市场虽然面临诸多挑战，但估值更具吸引力。
GDP增长与股市表现的关系：
- GDP增长与股市表现之间的关系在短期和长期存在显著差异。
- 在发达国家市场中，GDP增长最快的国家股市表现反而较差，而GDP增长最慢的国家股市表现较好。
- 这是因为经济增长通常伴随着大规模投资，导致股权稀释，从而降低股东回报。
意外增长的重要性：
- 超出预期的GDP增长对股市表现有更显著的影响。
- GDP增长最超预期的国家股市在随后三年中跑赢基准的幅度可达29%，而最不超预期的国家则跑输基准达27%。
估值是关键：
- 估值最低且GDP增长最超预期的国家，未来三年每年跑赢基准的幅度可达14.1%。
- 相反，即使GDP增长最超预期，但估值昂贵的国家，股市表现依然会跑输基准。
- 价值投资策略在预测未来股市表现中比GDP增长更为重要。

估值与GDP增长的结合：
- 投资者应关注估值水平和GDP增长的意外性，而非仅依赖GDP增长的常规预期。
- 估值便宜的市场即使GDP增长不超预期，也可能跑赢基准；反之，即使GDP增长超预期，但估值昂贵的市场仍可能表现不佳。
历史数据支持：
- 1980年至2010年，GDP增长最快的国家股市表现反而不如GDP增长较慢的国家。
- GDP增长的意外性对股市表现的影响远大于常规增长。
投资策略建议：
- 长期来看，投资于估值较低的市场是一个更优策略。
- 逆向投资策略在市场普遍看好的时候反而可能带来超额收益。