20150816-川财证券-他山之石·海外精译系列第43期_GMO本·英科_持现以待市场逆转_13页_759kb

报告摘要

GMO本·英科：持现以待市场逆转总结

核心内容

本期报告精译自GMO 2015年第二季度报告，主要探讨了全球范围内对价格不敏感的投资者对市场的影响。这些投资者在资产价格高企的背景下持续买入，导致市场估值被推高，而未来他们可能转变为对价格不敏感的卖出者，从而引发市场的显著下跌。

主要观点

1. 对价格不敏感的投资者

定义：这类投资者在买入资产时并不以预期回报为主要考量，而是出于其他目的（如政策需求、监管要求等）进行投资。
特点：他们在市场中扮演了“价格支撑者”的角色，推动资产价格远高于历史正常水平。

2. 主要对价格不敏感的投资者类型

新兴市场国家的货币当局
- 自2000年以来，这些国家的货币当局累计囤积了6万亿美元的外汇储备，主要用于压低本币汇率和防范金融危机。
- 大部分资金投向美国优质固定收益证券，减少了市场流动性，压低了收益率。
- 中国是其中最大的持有者，外汇储备从1500亿美元增长到3.8万亿美元。
- 由于经济疲软，中国外汇储备已从峰值下降2600亿美元，开始转向卖出。
发达国家的中央银行
- 自2008年以来，美国、英国、欧元区和日本央行的资产负债表扩大了4万亿美元，通过量化宽松政策压低利率，抬高其他资产价格。
- 欧洲央行和日本央行是当前最活跃的央行，每月购买政府债券不少于1000亿美元。
固定收益养老金计划
- 受监管要求，必须持有与负债期限匹配的防通胀债券，即使实际收益率为负。
- 英国的养老金计划因法律要求而持有50年期防通胀债券，收益率为-0.8%。
- 虽然这些债券的收益确定，但其长期持有可能带来巨大的机会成本，尤其当股票的长期实际回报率远高于债券时。
- 如果现金流减少，这些养老金可能被迫抛售防通胀债券，成为价格下跌的推动者。
风险平价策略投资者
- 这类投资者依据资产的波动率和相关性进行配置，不考虑价格因素。
- 在市场下跌、波动率上升时，他们倾向于卖出资产，即使这些资产的收益率和预期回报率可能提高。
- 由于其管理规模庞大，且持有大量低流动性资产（如通胀挂钩债券、大宗商品期货），他们的抛售可能加剧市场动荡。
传统的共同基金
- 共同基金的基金经理只能根据客户资金的流入流出进行买卖，无法自主调整。
- 随着市场流动性下降，共同基金在卖出时可能面临较大的困难，因为买家减少。
- 当前银行贷款市场中，共同基金持有约25%的份额，而市场中约一半是低流动性工具，这进一步限制了他们的灵活性。