20250808-浦银国际证券-和记黄埔-00013.HK-三款核心产品收入不及预期_全年指引下调_9页_1mb

浦银国际：和黄医药（HCM.US/13.HK）医药行业研究报告

公司概况

• 股票代码：HCM.US（美股）/13.HK（港股）
• 行业归属：生物科技
• 目标评级：买入

核心观点

浦银国际下调对和黄医药的美股（由20）与港股（由28港元）目标价，维持“买入”评级。报告指出，由于市场竞争加剧及商业化收入不及预期，公司2025年上半年肿瘤业务收入指引由3.5至4.5亿美元下调至2.7至3.5亿美元。

业绩分析

1. 上半年核心产品表现

• 中国市场收入远低于预期

  • 呋喹替尼/索凡替尼/赛沃替尼均面临激烈竞争及医保续约压力，导致销售额同比降幅分别为29%/50%/41%。
  • 中资肿瘤药市场整体下滑34%，与预期产生显著差距。

• 海外市场表现平稳

  • 呋喹替尼海外市场增长25%，但由于欧洲、日本提前备货带来的供应链影响，未能推动综合收入显著增长。

2. 全年指引调整与财务数据

• 收入指引下调：因里程碑付款延迟至2026年、索乐匹尼布上市推迟，导致2025年全年肿瘤收入可能仅达1.27至2.07亿美元。
• 净盈利表现尚可：2025上半年净利润4.55亿美元，主要由研发费用下降推动，优于市场预期。

管线与未来发展

• 下半年增长驱动因素

  • 呋喹替尼新增子宫内膜癌适应症获批，有望提升下半年销量。
  • 赛沃替尼全球扩展（一线二线MET突变肺癌适应症即将获批）推动长期增长。
  • 管线药物获医保续约，进一步释放市场潜力。

• 未来计划

  • 2026年启动中美早期联合试药项目。
  • 引入协同肿瘤管线资产，优化研发布局。

投资风险

• 产品商业化不及预期
• 国际化扩张受阻
• 在研药物临床结果不确定性

统计预测（摘要）

投资建议（浦银国际）

• 目标价：美股18美元/港股28港元（此前为20美元/41港元）
• 催化剂：
  1. 多款新适应症获批
  2. 呋喹替尼等产品销量显著回升
  3. 海外市场的进一步放量