> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 和黄医药（00013.HK）总结 ## 核心内容 和黄医药在2026年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于其核心产品呋喹替尼的市场拓展和肿瘤/免疫业务的持续发展。公司整体市场销售额为2.78亿美元，同比增长19%。其中，呋喹替尼海外销售额达1.85亿美元（+14%），美国以外市场销售额为6890万美元（+70%），显示出海外市场拓展加速的趋势。在中国市场，呋喹替尼销售额为0.61亿美元（+41%），主要受益于子宫内膜癌适应症进入医保以及肾癌适应症获批上市。 ## 主要观点 - **呋喹替尼销售增长显著**：海外销售持续增长，成为公司收入的主要来源，同时在中国市场也因适应症扩展而表现强劲。 - **肿瘤/免疫业务表现亮眼**：肿瘤产品销售收入同比增长23%，带动肿瘤/免疫业务总收入增长13%，预计2026年综合收入为3.3-4.5亿美元。 - **ATTC平台研发进展顺利**：多个创新分子已进入临床1期研究，A830在中美两地IND获批，预计下半年启动临床研究，公司具备出海潜力。 - **赛沃替尼临床数据即将公布**：2026年下半年将公布两项重要临床研究数据，且三线胃癌适应症已获批上市，SACHI研究有望纳入医保目录。 - **索乐匹尼布商业化临近**：已提交NDA申请，预计2027年上半年获批ITP适应症，2027年下半年获批wAIHA适应症，另一血液瘤产品HMPL-760在DLBCL适应症的临床3期研究预计完成患者招募。 - **盈利预测与估值**：公司维持“优于大市”评级，预计2026-2028年营收分别为6.23/7.45/8.64亿美元，归母净利润分别为0.53/0.89/1.29亿美元。市盈率（PE）从2024年的65.0降至2028年的19.0，市净率（PB）持续下降，EV/EBITDA估值逐步改善。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2026年上半年为2.78亿美元（+19%），预计2026-2028年分别为6.23/7.45/8.64亿美元。 - **净利润**：2026年上半年为0.16亿美元（-96%），2025年上半年为4.55亿美元，主要受股权出售收益影响。 - **毛利率**：预计2026-2028年分别为53%/55%/57%，持续提升。 - **EBIT Margin**：从2024年的-7%改善至2028年的15%，显示盈利能力增强。 - **ROE**：从2024年的5%提升至2028年的9%，反映股东回报率改善。 ### 产品与研发进展 - **呋喹替尼**：海外市场加速拓展，中国适应症扩展带动销售增长。 - **ATTC平台**：A251、A580进入临床1期，A830获IND批准，多个候选药物即将进入临床研究。 - **赛沃替尼**：SAFFRON与SANOVO两项临床3期研究数据将在2026年下半年公布，三线胃癌适应症已获批上市。 - **索乐匹尼布**：ITP与wAIHA适应症NDA已提交，预计2027年获批上市，临床3期研究数据在2026年EHA年会公布。 ### 风险提示 - 商业化进度不及预期 - 创新药研发进度不及预期 ## 盈利预测与财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿美元） | 6.30 | 5.49 | 6.23 | 7.45 | 8.64 | | 净利润（亿美元） | 0.38 | 4.55 | 0.53 | 0.89 | 1.29 | | 毛利率 | 45% | 39% | 53% | 55% | 57% | | EBIT Margin | -7% | -7% | 8% | 12% | 15% | | ROE | 5% | 35% | 4% | 6% | 9% | | P/E | 65.0 | 5.7 | 46.6 | 27.5 | 19.0 | | P/B | 3.2 | 2.0 | 1.9 | 1.8 | 1.6 | | EV/EBITDA | (450) | (502) | 339 | 202 | 140 | ## 市场走势与相关研究报告 - **市场走势**：公司股价表现与市场代表性指数相关，具体走势需参考图表。 - **研究报告**：近期多次发布关于呋喹替尼海外销售、ATTC平台进展及产品商业化情况的研究报告，均对公司的未来发展持积极态度。 ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **理由**：公司产品商业化持续推进，销售额快速增长，创新药物研发进展顺利，具备良好的增长潜力。 ## 其他信息 - **分析师**：陈曦炳、彭思宇、陈益凌、肖婧舒。 - **联系方式**：多个城市设有分支机构，提供详尽的市场分析与研究支持。