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白酒行业2016年中报总结：复苏进一步确定，优选高端

核心内容

2016年上半年，白酒行业整体呈现分化复苏态势，一二线白酒企业营收和利润均实现正增长，而三线白酒企业则表现出较大的分化。行业景气度持续回升，现金流显著改善，主要由贵州茅台、五粮液、泸州老窖等龙头企业带动。高端白酒增长具有高确定性，预计未来三年将实现15%-20%的增长。

主要观点

• 行业复苏：2016H1白酒行业收入同比增长12.43%，利润同比增长12.82%。行业景气度持续回升，尤其是高端白酒表现突出。
• 分化加剧：一二线白酒企业营收和利润增长稳定，三线白酒企业则出现明显分化，部分企业收入和利润增速不一致。
• 高端白酒增长：高端白酒消费增幅总体可达10%以上，茅台酒未来三年增长15%-20%具备高确定性。
• 预收账款与现金流：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等企业预收账款大幅增加，带动行业现金流持续好转。
• 投资建议：建议投资者关注高端白酒板块，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。认为其估值仍有提升空间，收益/风险比具备吸引力。
• 风险提示：需关注三公消费限制力度加大、市场竞争格局恶化、食品安全事件等潜在风险。

关键信息

行业整体表现

• 上市公司数量：79家
• 行业总市值：1653686.915百万元
• 行业流通市值：1341503.041百万元

重点公司表现

行业走势与财务指标

• 收入增长：2016H1白酒行业收入同比增长12.43%，利润同比增长12.82%。
• 毛利率提升：2016H1白酒行业销售毛利率为69.88%，同比提升0.88%。
• 费用率下降：2016H1白酒行业费用率同比下降0.98%。
• 现金流改善：2016H1白酒行业现金流入同比增长29.6%，其中贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖贡献了96%以上的现金流入。

高端白酒增长分析

• 茅台：2016H1末预收账款达114.81亿元，同比增长91亿元。预计未来三年茅台酒年均增长15%-20%。
• 五粮液：2016H1末预收账款达44亿元，同比增长38亿元。预计高档白酒消费增幅总体可达10%以上。
• 泸州老窖：2016H1高档酒营收增长195%，尽管预收账款有所减少，但国窖增速依然很高。

投资建议

• 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
• 目标价：
  • 贵州茅台：390元，对应2017年25xPE。
  • 五粮液：49元，对应2016年25xPE。
  • 泸州老窖：40.5元，对应2017年25xPE。
• 收益/风险比：茅台的收益/风险比为4.5，建议积极加仓。

风险提示

• 三公消费限制：政治改革可能导致部分区域或单位实施“禁酒令”，影响白酒消费。
• 市场竞争加剧：行业竞争格局可能进一步恶化。
• 食品安全风险：类似三聚氰胺事件可能对行业造成毁灭性打击。

结论

白酒行业在2016年上半年表现出分化复苏的趋势，高端白酒增长最为确定，尤其是贵州茅台、五粮液、泸州老窖等龙头企业表现突出。行业毛利率稳步提升，费用率下降，现金流改善，为未来增长奠定基础。投资建议关注高端白酒板块，同时需警惕三公消费限制、市场竞争和食品安全等风险。