20251228-国金证券-非银行金融行业研究_创投引导基金启动_保险负债端高景气叠加资产端上涨预期驱动保险股行情持续_10页_1mb

创投引导基金启动，保险负债端高景气驱动证券与保险板块行情

核心内容

国家创业投资引导基金于12月26日正式启动，同步设立京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域性引导基金，推动科技创新与创投行业生态改善。基金存续期为20年（10年投资期+10年退出期），有助于缓解管理人短期退出压力，形成多层次、区域联动的创投生态。预计可撬动万亿级社会资本，支持早期硬科技企业。

保险板块方面，财政部、税务总局发布“新保险合同准则”转换企业所得税处理新规，预计对当期利润与净资产影响较小。保险股因负债端高景气度持续及春季躁动行情对资产端的驱动，行情有望延续。重点推荐开门红预期较好、业务质地优良的头部险企。

证券板块表现优于大盘，上市券商三季报业绩超预期，全年利润增速有望高增，当前PB估值1.4倍，显著与业绩错配。建议关注质地优但估值仍与业绩错配的券商，如国泰海通，以及AH溢价率较高、有收并购主题的券商。

主要观点

• 创投引导基金的设立：国家创业投资引导基金通过长期资金支持，改善创投行业生态环境，推动战略性新兴产业和未来产业发展。
• 证券板块表现：券商三季报业绩超预期，全年利润增长潜力大，当前估值较低，存在估值修复空间。
• 保险板块前景：负债端高景气带来估值切换行情，资产端稳定或向好支撑保险股持续上涨。
• 保险资金动向：保险资金持续举牌/增持，主要集中在银行、公用事业、环保、交通运输等领域，显示出对红利风格资产的偏好。

关键信息

创投引导基金

• 设立时间：2025年12月26日
• 基金结构：国家创业投资引导基金 + 京津冀、长三角、粤港澳大湾区区域性引导基金
• 存续期：20年（10年投资期 + 10年退出期）
• 目标：撬动万亿社会资本，支持早期硬科技企业，推动新质生产力发展
• 投资方向：种子期、初创期、早中期企业，支持前沿技术攻关

证券板块

• 板块表现：本周证券板块上涨1.6%，跑赢沪深300指数0.1pct
• 投资建议：
  • 强烈推荐质地优但估值仍与业绩错配的券商，如国泰海通
  • 建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商
• 业绩表现：2025年1-11月券商股权承销规模同比+317%，债券承销规模同比+16%

保险板块

• 税基调整影响：对当期利润与净资产影响不大，主要体现在递延所得税资产和负债的调整
• 板块表现：本周保险板块上涨3.0%，跑赢沪深300指数1.0pct
• 投资建议：
  • 重点推荐开门红预期较好、业务质地优良的头部险企
  • 负债端高景气度持续，资产端稳定或向好，推动保险股行情延续
• 保险资金动向：
  • 2024年至今保险资金举牌/增持51家公司
  • 主要集中在银行、公用事业、环保、交通运输等领域
  • 代表公司包括中国平安、长城人寿、新华保险等

行业动态

• 保险行业保费收入：2025年1-11月累计保费收入57,629亿元，同比+7.6%
• 长护险政策：将在“十五五”期间从试点转向全面建制，覆盖约3亿人
• 西部陆海新通道：央行等八部门发布21条金融支持举措，推动高质量发展
• 科创板第五套标准：上交所对商业火箭企业适用标准作出细化规定，支持尚未形成收入规模的优质企业

风险提示

1. 权益市场波动
2. 长端利率大幅下行
3. 资本市场改革不及预期

投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

特别声明

本报告基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，不保证信息的准确性和完整性。报告所载观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，国金证券不承担由此产生的任何责任。报告仅作参考，不构成投资建议。