20210324-东北证券-金龙鱼-300999.SZ-2020年顺利收官_套保亏损导致账面净利润略低预期_4页_795kb

报告摘要

金龙鱼（300999）公司点评报告总结

核心内容

金龙鱼于2021年3月24日发布2020年度财报，整体表现稳健，营业收入与净利润均实现同比增长，但四季度因套期保值衍生品按市值计价的亏损，导致扣非后净利润为负。公司于2021年将投资评级调整为增持，并给出2021-2023年的盈利预测。

主要观点

2020年业绩表现：公司全年实现营业收入1,949.2亿元，同比增长14.2%；归母净利润60.0亿元，同比增长11%。四季度营业收入增长20.9%，但扣非后净利润为-2.6亿元，主要受套期保值亏损影响。
业务增长情况：
- 厨房食品业务：受益于家庭端消费增长，C端占比提升，公司积极拓展米面业务并推出高端新品，如0反式脂肪酸食用油、区域风味菜籽油等。
- 饲料原料和油脂科技业务：随着非洲猪瘟负面影响消退及生猪存栏量回升，销量和毛利率同步增长。
- 其他业务：增长幅度较小，但整体保持稳定。
毛利率与费用率变化：
- 毛利率提升至12.33%，同比提高0.93个百分点，主要得益于饲料原料毛利率增长和粮食业务结构优化。
- 期间费用率同比下降1.16个百分点，其中销售费用率下降0.35个百分点，管理费用率下降0.06个百分点，财务费用率下降0.74个百分点。
盈利预测：预计2021-2023年每股收益分别为1.55、1.77、2.01元，对应PE分别为52X、45X、40X，显示出良好的增长潜力。
估值指标：2020年P/E为97.86倍，P/B为7.03倍，预计2023年P/B将降至3.86倍，估值逐步下降，但盈利增长预期支撑股价表现。

关键信息

财务摘要

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	170.74	194.92	218.14	245.25	274.92
归母净利润（亿元）	54.08	60.01	84.21	95.89	108.78
每股收益（元）	1.00	1.11	1.55	1.77	2.01
P/E（倍）	97.86	51.57	45.28	39.92	39.92

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	12.3%	12.4%	12.6%	12.8%
净利润率	3.1%	3.9%	3.9%	4.0%
销售费用率	4.3%	4.5%	4.5%	4.4%
管理费用率	1.5%	1.5%	1.5%	1.5%
财务费用率	-0.4%	0.6%	0.9%	0.9%
净资产收益率	7.2%	9.2%	9.4%	9.7%
P/B（倍）	7.03	4.72	4.28	3.86
P/S（倍）	2.23	1.99	1.77	1.58

风险提示

市场拓展不及预期
食品安全问题
盈利预测不及预期

投资建议

评级调整：由“买入”调整为“增持”。
目标价：2021年3月23日，6个月目标价为88元，当前收盘价为80.09元。
股价表现：过去1个月和3个月分别下跌19%和14%，但盈利预期良好，具备一定的增长空间。

分析师信息

分析师：李强
背景：东北证券食品饮料行业首席分析师，金融学硕士，具有丰富的研究经验，多次获得行业奖项。

总结

金龙鱼在2020年实现了营业收入和净利润的双增长，主要得益于厨房食品和饲料业务的强劲表现。尽管四季度受套期保值亏损影响，但公司通过产品优化和市场拓展，有望在后续销售中逐步转回业绩。未来三年盈利预测显示公司具备良好的增长潜力，估值逐步下降，投资价值显现。分析师建议增持，目标价为88元，当前股价为80.09元。风险方面需关注市场拓展、食品安全及盈利预测的不确定性。

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