20201022-安信证券-金龙鱼-300999.SZ-_鱼_跃龙门粮油龙头乘帆起航_28页_3mb

金龙鱼（300999.SZ）深度总结

核心内容概述

金龙鱼作为国内领先的粮油食品加工企业，深耕行业多年，已成长为行业龙头。公司主营业务涵盖厨房食品、饲料原料及油脂科技，产品线丰富，品牌矩阵覆盖高中低端市场，销售网络布局全国，渠道优势显著。公司2017-2019年营收稳步增长，厨房食品业务占比高且增速快，毛利率提升明显，净利率领先行业。2020年H1，公司业绩显著增长，受益于品牌效应、渠道优势及市场回暖。公司拟募资139.33亿元用于19个厨房食品相关项目，旨在提升产能，优化成本结构，增强市场竞争力。

主要观点

• 行业地位稳固：公司深耕粮油行业30余年，2019年营收达1,707亿元，厨房食品业务占比超过59%，毛利率和净利率均高于行业平均水平。
• 品牌与渠道优势：公司拥有多个知名品牌，如金龙鱼、胡姬花、欧丽薇兰，产品覆盖广泛。销售渠道以直销为主，覆盖大型商超、连锁餐饮、食品工业客户等，同时积极拓展新零售渠道。
• 产能布局全面：公司在全国24个省拥有65个生产基地，且计划扩建，形成高效协同的生产网络，降低运营成本。
• 全球采购保障供应：公司通过全球采购策略确保原材料充足，主要原材料如大豆、棕榈油等由巴西、阿根廷、印尼等国家供应，降低价格波动风险。
• 募投项目助力增长：公司拟投入138.7亿元用于厨房食品相关项目，旨在提升产能，优化生产效率，增强市场竞争力。

关键信息

公司概况

• 成立于2005年，2019年更名益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司。
• 股权结构：最大股东为丰益中国（百慕达）有限公司，持股99.9%，丰益国际为其母公司，资产达470.5亿美元。
• 主营业务：厨房食品（食用油、米、面粉等）、饲料原料及油脂科技产品。

财务表现

• 2017-2019年营收CAGR为6.4%，其中厨房食品CAGR为9.8%。
• 2019年归母净利润54.1亿元，净利率3.3%。
• 2020年H1营收869.73亿元，同比增长10.53%，归母净利润30.8亿元，同比增长88.4%。
• 毛利率从2017年的8.4%提升至2019年的11.4%，2020年H1厨房食品毛利率达12.76%。

行业分析

• 食用油行业：市场规模广阔，小包装油占比提升至30%，消费结构向品牌化、高端化、营养化发展。
• 大米行业：我国为全球第一大米生产及消费国，口粮消费为主，小包装米成为趋势。
• 饲料原料行业：下游需求增加，市场空间扩大，豆粕、菜粕等产品需求旺盛。
• 油脂科技行业：行业高增长，集中度提升，脂肪酸、甘油等产品应用广泛。

核心竞争力

• 产品矩阵：覆盖食用油、米、面粉、调味品、饲料原料及油脂科技产品。
• 品牌矩阵：金龙鱼（调和油）、胡姬花（花生油）、欧丽薇兰（橄榄油）等品牌市场知名度高。
• 销售模式：以直销为主，覆盖大型商超、连锁餐饮、食品工业客户等，同时拓展经销渠道，覆盖100万终端客户。
• 产能布局：全国性生产基地，产能利用率较高，有效提升生产效率和规模效应。

募投项目

• 募资总额：139.33亿元，拟用于19个项目，总投资178.99亿元。
• 项目类型：厨房食品综合项目、食用油项目、面粉项目及其他。
• 产能提升：新增压榨、精炼、中小包装、大米、面粉等产能，提升公司整体竞争力。
• 投资回报：各项目IRR在8.1%至15.9%之间，回收期在7.95至11.16年之间。

投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为66.8亿、77.4亿、88.8亿元，对应EPS分别为1.37元、1.43元、1.64元/股。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持-A”评级。
• 估值分析：市盈率从59.2降至34.2，市净率从5.1降至3.5，盈利增长预期良好。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 行业政策变动风险
• 行业竞争加剧风险
• 供应商集中度较高风险
• 存货跌价风险
• 产能释放不及预期风险