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金龙鱼 2020 年年报总结

核心内容

金龙鱼（300999.SZ）在2020年实现了稳定的收入和利润增长，同时在产品结构升级、渠道布局和产能扩张方面取得显著进展。公司全年营收达1949.2亿元，同比增长14.2%；营业利润同比上升26.2%至89.2亿元；归母净利润60亿元，同比增长11%。此外，公司宣布每10股派发现金股利1.11元，合计约6亿元。

主要观点

财务表现

• 净利率提升：公司净利率为3.37%，较上年提升0.11个百分点。
• 毛利率变化：将衍生金融工具取得的投资收益视为成本后的毛利率为11.0%，较上年下降0.8个百分点。
• 期间费用率下降：期间费用率为5.48%，较上年下降1.16个百分点，其中销售费用率下降0.35个百分点至4.35%，管理费用率下降0.06个百分点至1.56%，财务费用率下降0.74个百分点至-0.42%。
• 净利润增幅低于利润总额：由于税率及少数股东权益的影响，归母净利润增幅低于利润总额增幅。

增长因素

• 厨房食品业务：全年销量达2000.5万吨，同比增长3.51%；营收达1212.02亿元，同比增长11.42%。其中，经销渠道营收占比提升至52.5%，成为主要增长点。产品结构持续升级，推出多款优质和高端产品，毛利率提升0.36个百分点至13%。
• 饲料原料业务：全年销量达2516.8万吨，同比增长12.59%；营收达724.9亿元，同比增长18.93%。毛利率提升1.98个百分点至10.66%。但由于Q4大豆及豆粕价格大幅上涨，公司对尚未平仓的套保衍生品计入公允价值变动损益，导致营业利润受到负面影响，但未来业绩有望逐步转回。

渠道与产能扩张

• 渠道布局：经销商数量增至5,097家，同比增长15.68%，主要增量集中在东部经济发达地区。
• 产能扩张：公司在全国拥有66个已投产生产基地，并在多个城市新增生产基地。2020年油脂压榨、水稻加工及小麦加工的实际产能分别增长16.7%、33.2%、22.1%至1507.8、346.1、725.7万吨。在建产能分别为277.1、87.7、562.7万吨，持续扩张为公司增长提供动力。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为78.8亿元、102.6亿元、114.8亿元，对应EPS分别为1.45元、1.89元、2.12元。
• 投资评级：维持“增持-A”投资评级。
• 估值指标：2020年市盈率（PE）为72.4倍，市净率（PB）为5.2倍，预计2023年PE为37.8倍，PB为4.0倍，估值逐步下降。

关键信息

财务数据概览

财务指标变化

风险提示

• 原材料价格波动风险：大豆及豆粕价格波动可能影响利润。
• 行业政策变动风险：政策变化可能对业务产生影响。
• 行业竞争加剧风险：市场竞争可能影响市场份额。
• 供应商集中度风险：供应商集中度较高可能影响供应链稳定性。
• 存货跌价风险：存货价值可能因市场波动而下降。
• 产能释放不及预期风险：产能扩张可能未能达到预期效果。

总结

金龙鱼2020年在产品结构升级、渠道布局扩展和产能提升方面取得显著成果，财务表现稳健。公司未来增长潜力较大，但需关注原材料价格波动、政策变化及市场竞争等风险。投资建议为“增持-A”，预计未来三年净利润将持续增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。