20160222-申万宏源-风电行业2015年度行业分析_弃电改善和海上风电全面启动有望在2017年催生下一轮增长_17页_1mb

报告摘要

风电行业2015年度分析及2017年展望

核心内容概述

2015年，中国风电行业经历了弃风限电问题的加剧，但随着政策的逐步完善和特高压外送通道的建设，2017年有望迎来行业增长的新一轮。此外，2016年陆上风电电价下调幅度好于预期，同时海上风电作为新兴领域，也受到政策与技术的双重推动，未来发展前景广阔。

主要观点

1. 风电行业持续增长

2012-2015年，风电新增装机量连续四年增长，2015年新增装机达33GW，同比增长42%。
截至2015年，全国累计并网装机量达到129GW，未来五年预计新增装机量将维持在25GW以上。
到2020年，累计并网量预计超过200GW，行业步入稳定发展阶段。

2. 2016年陆上风电调价好于预期

2016年陆上风电标杆电价下调2分钱，但2017年电价维持不变，2018年再次下调。
电价下调有助于降低度电成本，提升风电企业的IRR（内部收益率）。
可再生能源电价附加上调至1.9分钱/度，预计增收补贴专项基金190亿元，有助于改善风电运营商现金流。

3. 风电机组走向大型化

2014年新增风电机组中，1.5MW和2MW占据主要市场份额，2MW以上机组占比超过50%。
大型化有助于降低单位发电成本，提高整体行业竞争力。

4. 海上风电发展加速

海上风电在2015年新增装机容量达到361MW，同比增长58%。
海上风电电价较高，目前执行至2016年，2017年后的电价政策尚未明确，但预计会有所上调。
海上风电由于高运维成本，对设备选型要求严格，利好高端风电设备制造企业。

关键信息

弃风限电问题

2015年全国弃风率达到15%，同比上升7个百分点，“三北”地区弃风率超过30%。
弃风问题主要集中在吉林、新疆、甘肃、黑龙江、河北、辽宁、内蒙等地。
弃风现象加剧的主要原因是火电和新能源之间的矛盾，以及技术与政策执行层面的不足。

政策应对措施

2015年12月，国家能源局起草《可再生能源发电全额保障收购管理办法（征求意见稿）》，提出保障性收购和市场交易部分的划分，要求电网优先安排保障性收购部分。
2016年2月，能源局发文要求“做好三北地区可再生能源消纳工作”，提出通过多种途径提升消纳能力。
内蒙古率先推出省级可再生能源配额制，要求到2015年可再生能源上网电量占全社会用电量15%，2020年达到20%。

外送通道建设

2014-2015年，国内已开工11条特高压项目，预计2017年全面投运，有助于缓解“三北”地区弃风问题。
2016年起预计批复开工7条特高压项目，2018年起投运，进一步提升风电外送能力。

新技术应用

风电供热：利用低谷时段弃风进行供暖，提高弃电利用率，改善运营商回报。
风电制氢：通过弃风发电制氢，成本相对较低，氢气用途广泛，前景良好。

行业展望

2017年行业增长点

弃风问题改善：保障收购政策和外送通道扩容将有效遏制弃风现象。
海上风电商运启动：2017年起海上风电电价有望上调，推动规模化发展。
政策支持：国家将出台更多促进新能源消纳的政策，提升风电利用率。

风电行业未来趋势

风电装机量将稳步增长，2018年累计装机量有望突破200GW。
风电行业将逐步实现平价上网，提升经济性。
高端设备制造企业将受益于海上风电的发展。

投资建议

投资标的估值

节能风电：PB 4.16，2016年EPS为1.28，PE为8.35。
金风科技：PB 2.89，2016年EPS为0.12，PE为106.00。
吉鑫科技：PB 2.18，2016年EPS为0.12，PE为38.03。
天顺风能：PB 4.23，2016年EPS为0.37，PE为18.65。
华仪电气：PB 1.80，2016年EPS为0.25，PE为25.58。
泰胜风能：PB 2.60，2016年EPS为0.19，PE为27.93。
上海电气：PB 2.84，2016年EPS为0.16，PE为39.33。
东方电气：PB 1.12，2016年EPS为0.17，PE为42.57。

投资评级

行业评级：看好（Overweight），行业有望超越整体市场表现。
个股评级：部分公司被上调至买入或增持，主要依据其估值与行业前景。

结论

2017年风电行业有望迎来弃风问题的缓解和海上风电的全面启动，推动行业增长。陆上风电电价下调幅度好于预期，同时可再生能源补贴政策的完善将改善行业整体现金流。风电大型化与新技术应用（如供热、制氢）将进一步提升行业经济效益。政策支持和外送通道建设是2017年行业增长的主要驱动力，高端设备制造商和风电运营商将从中受益。

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