月度中国宏观洞察：促内需仍是关键，对7月两大会议有何期待？-240620-浦银国际-12页_1mb

浦银国际：6月中国宏观经济洞察报告

核心结论：

本月数据显示，尽管消费品零售略有改善（可能受假期提前和促销影响），但整体内需疲软问题尚未显著缓解。固定资产投资、信贷和工业生产数据均超预期下行，房地产行业持续低迷是内需不振的主要原因之一。需求疲软开始影响供给端。

内需疲软：

• 5月经济数据： 消费品零售超预期加快，但纯属短暂改善。固定资产投资累计同比下滑至-4%，制造业投资连续两个月下滑。新增社融不及预期，主要靠政府债券支撑。工业同比增长5.6%，较4月下滑1.1个百分点。
• 房地产： 高基数下，1-5月累计投资同比仍跌至-10.1%。销售方面，全国商品房销售面积和销售额同比跌幅分别为-4.1%和-4.3%。30大中城市商品房销售环比在5月底短暂转正后又回落。70大中城市新建商品住宅价格指数5月环比下跌0.7%。
• 消费： 端午假期消费数据较弱，电影票房和乘用车销售不及2022年同期。高频指标显示内需疲软状况在6月未有明显好转。
• 外需： 5月出口同比（按美元计价）超预期加快至7.6%（4月为1.9%），贸易顺差维持在高位。但关税争端增多，构成潜在风险。

政策真空与期待：

• 市场信心： 自5月下旬起，沪深300指数缓慢下跌，反映市场信心略有减弱。政策似乎进入“真空期”，短期内将侧重于落实已有政策（尤其房地产支持政策的落地）。
• 年中会议预期： 区别于去年的政策转向，市场普遍预期7月政治局会议不会出现“大转弯”。但在7月中旬发布的二季度经济数据强于预期或若弱于预期两种情形下，存在推出稳增长增量政策的可能性，主要集中在：
  • 财政： 家电等消费品以旧换新细则、专项债及超长期特别国债发行。
  • 货币： 降准（预计25-50个基点）、结构性货币政策工具加力（例如再贷款、抵押补充贷款）。
  • 房地产： 不限于“白名单”、保交楼，更在于“造血”——供应端和需求端政策协调放松，“三条红线”“改善”。
• 三中全会： 中长期政策部署，将更具结构性改革色彩。

风险提示：

• 政策刺激效果不及预期。
• 房地产行业企稳进一步拖延。
• 中美关系急剧恶化。
• 地缘政治风险。

汇率与增长预测： 短期人民币面临贬值压力，但中期温和升值（基于中美利差、国内需求改善）。维持2024年二季度GDP增速预测为5.0%，全年增长预测4.90%。

未来展望：

内需改善、房地产企稳仍是下半年经济复苏关键。政策支持下，内需有望边际改善。中美关系仍是影响外部需求的重要不确定因素。

结束