20260119-浦银国际证券-中国宏观数据点评_四季度经济增速符合预期_但12月数据反映内需仍弱_9页_816kb

中国宏观数据点评总结

核心内容

2025年四季度中国经济实际增速放缓至 4.5%，符合市场预期。名义GDP增速微升至 3.8%，环比增速则略好于预期，达到 1.2%。整体经济增速目标顺利实现，全年维持在 5% 左右，但名义增速有所下滑。

主要观点

• 内需持续疲软：12月实体经济数据反映内需仍偏弱，消费和投资增速继续下滑，零售、房地产销售、制造业投资均表现不佳。
• 出口支撑经济：尽管内需疲软，但出口数据超预期，12月出口增速达 6.6%，远超市场预期，成为四季度经济的重要支撑。
• 政策提前发力：2026年政策刺激已在年初提前启动，重点在于落实现有政策，如设备更新、消费品以旧换新等，央行也下调了结构性货币政策工具利率并追加额度。
• 房地产市场疲软：房地产销售数据持续走弱，开发投资同比跌幅扩大至 -17.2%，政策效果尚未显现，市场预期仍需改善。
• 通胀与PPI表现分化：CPI同比增速回升至 0.8%，主要由食品和黄金价格上涨带动，但核心CPI保持稳定。PPI同比跌幅收窄至 -1.9%，反映工业价格压力有所缓解。
• 货币政策谨慎：央行在春节前可能不会采取降准降息措施，而是通过加大公开市场操作来应对流动性需求，降准降息或延后至全国两会后。

关键信息

经济增速与结构

• 四季度实际GDP增速：4.5%，符合预期。
• 名义GDP增速：3.8%，连续两季度下滑后略有回升。
• 环比增速：1.2%，略好于市场预期的1.1%。
• 第二产业增速：3.4%，同比放缓0.8个百分点。
• 第三产业增速：5.2%，同比放缓0.2个百分点。
• 净出口贡献：四季度为 1.4%，高于三季度的 1.2%。
• 投资和消费贡献：均有所下降。

消费数据

• 社会消费品零售总额：12月同比增速降至 0.9%，连续7个月下滑。
• 服务消费：累计同比增速回升至 5.5%，但餐饮消费同比增速降至 2.2%。
• 商品零售：同比增速降至 0.7%，主要受必需品和能源类消费拖累。
• 部分品类表现较好：通讯器材零售额同比增速达 20.9%，汽车零售额跌幅收窄至 -5.0%。
• 金银珠宝类消费：同比增速下滑至 5.9%，服装类消费也持续疲软。

投资数据

• 固定资产投资：12月同比增速降至 -3.8%，低于市场预期。
• 房地产投资：12月同比跌幅扩大至 -17.2%，销售面积和销售额同比增速分别为 -8.7% 和 -12.6%。
• 基建投资：同比增速降至 -2.2%，财政政策对基建的推动作用仍不显著。
• 制造业投资：同比增速降至 0.6%，但受益于2026年设备更新政策和央行再贷款额度增加，有望逐步企稳。

工业与出口

• 工业生产总值：12月同比增速回升至 5.2%，制造业生产增速反弹至 5.7%。
• 高技术工业：同比增速继续上升至 11%。
• 出口：12月同比增速达 6.6%，远超市场预期，主要得益于对印度和东盟的出口改善。
• 对美出口：同比跌幅扩大至 -30%，受高基数效应和潜在关税影响。

失业与通胀

• 失业率：12月保持在 5.1%，好于预期。
• CPI同比增速：回升至 0.8%，核心CPI保持 1.2%。
• PPI同比跌幅：收窄至 -1.9%，反映工业价格压力缓解。

政策展望

• 短期政策：重点在于落实现有政策，如设备更新、消费品以旧换新、结构性货币政策工具优化。
• 中期政策：全国两会后增量政策刺激仍可期，尤其在房地产领域。
• 房地产支持政策：预计在一季度继续推出，包括购房贴息等潜在措施。
• 财政政策：超长期特别国债支持金额预计为 2500亿元，低于去年的 3000亿元。
• 货币政策：降准降息或延后至两会后，央行在春节前可能不会采取此类措施。

风险提示

• 政策过早退出：可能影响经济复苏进程。
• 通胀恢复缓慢：可能对政策效果形成制约。
• 房地产风险：若政策效果不达预期，可能进一步恶化。
• 中美关系变化：潜在关税措施可能对出口形成压力。

图表引用

• 图表1：四季度实际GDP同比增速下滑，但名义GDP和环比增速略有回升。
• 图表2：净出口贡献上升，投资和消费贡献下降。
• 图表3：社会消费品零售总额增速下滑，商品消费拖累明显。
• 图表4：12月消费和投资数据继续下滑，但工业和出口增速回升。
• 图表5：固定资产投资三大分项均下滑。
• 图表6：房地产相关数据继续走弱。
• 图表7：1月前18天商品房销售同比跌幅扩大。
• 图表8：70大中城市新房价格环比跌幅维持稳定。
• 图表9：全国城镇失业率保持在 5.1%。
• 图表10：CPI同比增速回升，核心CPI保持稳定。
• 图表11：对美出口跌幅扩大，但对印度和东盟出口改善明显。

附录

• 分析师信息：金晓雯，PhD，CFA，浦银国际首席宏观分析师。
• 联系方式：xiaowen_jin@spdbi.com，(852) 28086437。
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