> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 月度中国宏观洞察总结 ## 核心内容概述 2026年7月中国经济数据整体偏弱，内需持续疲软，而外需仍具一定韧性。尽管出口表现相对较强，但受全球K型经济影响及潜在贸易限制因素制约，出口增速或从高位缓步下行。与此同时，财政与货币政策的增量支持政策正在酝酿，但不会出现“大水漫灌”式的刺激。人民币汇率在美元贬值和出口韧性推动下继续升值，但升值空间可能受到政策宽松影响。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、经济数据回顾 - **内需疲软**： - 7月零售销售增速再次下滑，不及预期。 - 固定资产投资跌幅持续扩大，三大分项均走弱。 - 房地产复苏信号仍模糊，销售数据持续低迷。 - CPI和PPI通胀数据不及预期，引发对低迷通胀的担忧。 - 8月高频数据显示内需疲软仍在延续，汽车销量低迷，服务消费增长乏力。 - **外需相对较强**： - 工业生产和出口增速小幅回落，但表现优于国内其他经济指标。 - 全球AI投资周期仍支撑出口维持较高增速。 - 8月发往美国的集装箱数量温和回升，显示外需仍具韧性。 ### 二、政策展望 - **存量政策加快落实**： - 财政政策方面，地方专项债发行在7月有所放缓，但7月底政治局会议后，存量政策执行有望提速。 - 8月新增三项中小微贷款贴息措施，扩大贴息范围，支持内需。 - 8月18日国务院修改《住房公积金管理条例》，拓宽公积金用途，促消费。 - **增量政策支持可期**： - 增量政策可能于9月底推出，聚焦“两重”“两新”“六张网”等基建投资及制造业结构转型。 - 2024年9月底那样的显著政策转向料不会重演。 - **货币政策趋向结构性宽松**： - 7月信贷需求疲软，但社融因政府债券发行而超预期。 - 央行更倾向使用结构性工具和利率改革实现“总量宽松、精准投放”。 - 若内需修复偏慢，不排除下半年降息10个基点、降准50个基点。 ### 三、汇率展望 - **人民币升值趋势延续**： - 8月人民币延续7月升值趋势，美元兑人民币汇率降至6.72—6.74区间。 - 升值主要由美元贬值推动，CFETS人民币指数小幅回落。 - **升值空间有限**： - 若内需偏弱，货币政策进一步宽松可能制约人民币升值。 - 我们预计年底人民币对美元汇率将稳中略微升值，点位或在6.7附近。 ### 四、投资风险提示 - **下行风险**： - 内需迟迟未复苏。 - 政策支持未能及时应对经济动能下滑。 - 中美关系再次恶化，关税战卷土重来。 - **上行风险**： - 美国对华关税降幅可能高于预期，影响出口。 ## 重要图表数据 | 图表 | 内容概要 | |------|---------| | 图表1 | 7月主要实体经济数据均下滑且低于预期 | | 图表2 | 固定资产投资三大分项累计同比增速7月继续下滑 | | 图表3 | 除新建商品房销售外，其他房地产数据7月走弱 | | 图表4 | 7月CPI和PPI通胀率再次不及预期，警惕低迷通胀卷土重来 | | 图表5 | 8月截至24日，30大中城市房产销售同比下跌3.5% | | 图表6 | 8月暑期档电影票房同比增长0.44%，逊于7月表现 | | 图表7 | 汽车销量8月持续低迷 | | 图表8 | 沥青开工率8月显著提高但仍低于去年同期 | | 图表9 | 中国重点港口货物吞吐量8月整体弱于去年同期 | | 图表10 | 8月发往美国的集装箱数量温和回升 | | 图表11 | 广义赤字率7月再下行至24.6% | | 图表12 | 地方政府专项债发行6月加快，但7月有所放缓 | | 图表13 | 7月M2和人民币贷款余额同比增速均下滑，社融增速持平 | | 图表14 | 市场利率整体维持在较低水平 | | 图表15 | CFETS人民币指数8月不升反降 | | 图表16 | 央行对汇率干预增强，但无明显引导贬值意图 | ## 相关报告列表 | 日期 | 报告标题 | |------|---------| | 2026年8月17日 | 中国宏观数据点评:7月实体经济数据或提高政策刺激迫切性 | | 2026年7月31日 | 月度中国宏观洞察:二季度经济增速放缓,7月政治局会议透露了哪些政策线索? | | 2026年7月30日 | 政治局会议解读:存量政策加快执行,结构发力主线不变 | | 2026年7月15日 | 中国宏观数据点评:二季度经济增速不及预期,但6月大部分实体经济数据边际改善 | | 2026年6月16日 | 中国宏观数据点评:5月消费表现强劲,但投资和生产数据逊于预期 | | 2026年5月24日 | 2025年中期宏观经济展望:关税进展仍是中美经济关键因素 | | 2026年5月19日 | 关税担忧拖累4月经济表现,政策短期内或转入“边走边看”模式 | | 2026年5月7日 | 降准降息和其他一揽子金融政策支持发布 | | 2026年4月16日 | 中国宏观数据点评:一季度GDP和3月实体经济数据均好于预期 | | 2026年4月3日 | 政策解读:美国“对等关税”远超预期,而后或有部分减免可能 | | 2026年3月31日 | 月度中国宏观洞察:两会明确政策方向,迎接更严峻外需挑战 | | 2026年3月5日 | 2025年《政府工作报告》解读:以促内需和发展新质生产力为重点助力经济增长 | | 2026年2月11日 | 月度中国宏观洞察:消费动能尚可,关税战提前增加经济不确定性 | | 2025年12月12日 | 中央经济工作会议解读:政策刺激继续,将扩大内需摆在更重要位置 | | 2025年11月25日 | 2025年宏观经济展望:在特朗普2.0的不确定性中寻找确定性 | | 2025年11月6日 | 宏观主题研究:特朗普2.0对中国经济和金融市场影响几何? | | 2025年10月31日 | 宏观策略联合解读:中美元首会晤取得阶段性成果,有望提振短期市场情绪 | | 2025年10月30日 | 月度中国宏观洞察:四中全会指明“十五五”方向,中美贸易关系再次缓和 | | 2025年10月23日 | 二十届四中全会公报中的“十五五”时期发展方向线索 | | 2025年10月20日 | 中国宏观数据点评:三季度经济增速略超预期,但9月数据显示内需继续走弱 | | 2025年10月13日 | 特朗普宣称将对中国加征100%关税,如何看待中美关税战前景? | | 2025年9月30日 | 月度中国宏观洞察:对四中全会和“十五五”规划有何期待? | | 2025年9月29日 | 国家发改委推出新型政策性金融工具，推动扩大有效投资 | | 2025年9月15日 | 中国宏观数据点评:8月实体经济数据继续走弱，期待政策支持 | ## 机构与分析师信息 - **分析师**：金晓雯，PhD，CFA - **职位**：首席宏观分析师 - **邮箱**：xiaowen_jin@spdbi.com - **电话**：(852) 2808 6437 - **机构**：浦银国际证券有限公司 - **网站**：www.spdbi.com - **地址**：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼 ## 免责声明与权益披露 - 本报告由浦银国际证券编制，仅供内部使用，不构成投资建议。 - 报告内容基于公开信息及分析，不保证准确性及完整性。 - 浦银国际及其关联方未持有报告提及公司超过1%的财务权益。 - 分析师未在报告发布前后30日内买卖相关股票，亦未持有相关证券的金融利益。 ## 评级定义 - **证券评级**： - “买入”：预期个股表现优于行业指数。 - “持有”：预期个股表现与行业指数持平。 - “卖出”：预期个股表现劣于行业指数。 - **行业评级（相对MSCI中国指数）**： - “超配”：预期行业表现优于MSCI中国指数10%或以上。 - “标配”：预期行业表现优于/劣于MSCI中国指数少于10%。 - “低配”：预期行业表现劣于MSCI中国指数10%或以上。 ## 分析师声明 - 本报告观点反映作者个人独立分析，不涉及内幕信息。 - 分析师及其关联方未在报告发布前后买卖相关股票。 - 分析师未在报告提及公司任职，亦未持有相关证券的金融利益。